低利率時代私募基金盛行與貨幣金融政策之因應

一、私募股權基金發展沿革
「私募股權基金」主要盛行於英、美兩國，為私募基金之一種，其為初設公司（Start-up Firms）、中小型私人企業（Private middle-market firms）、財務困難公司（ Firms in financial distress），及融資收購公司（ public firms seeking buyout financing）之重要資金來源。私募股權基金的出現已徹底改變企業融資版圖，尤其在北美與歐陸，私募股權基金已成為主要資本來源，而不論其資本規模大小，最常使用融資併購（Leverage Buy-out，簡稱LBO）來進行企業整併之投資，而其也因此重新型塑全球公開發行股票市場與債券市場。所謂「融資收購」，即收購者（個人或法人所組成，一般不含目標公司現任管理者）先設立一家控股公司，以此控股公司向貸款機構借入過渡性貸款作為買入目標公司股權之對價；當收購完成後，再以目標公司之資產為擔保以購併市場來說，1999 年私募股權基金（亦有稱之為贊助關連資金）僅佔全球購併市值約5％，至2006 年已成長至20％。從圖一可以顯示此一市場金額成長情形。

圖一 2000年至2006年美國與歐洲LBO案件（十億美元以上）統計

以購併市場來說，1999 年私募股權基金（亦有稱之為贊助關連資金）僅佔全球購併市值約5％，至2006 年已成長至20％。從圖二可以顯示此一市場金額成長情形。

圖二私募股權基金購併金額統計圖

過去主要私募股權基金的投資案件平均規模約為2 億美元，但於2005 年已成長近兩倍，達3 億5 千萬美元；2006 年上半年主要購併按金額更達到約7 億美元，成長幅度驚人。而為了避險，私募股權基金所執行的避險交易量也隨之增加，因此，私募股權基金對全球市場的影響力也隨之大增。由圖三可知全球融資收購案件數量激增之情形。

圖三 2000 年至2006 年十億美元以上LBOs 案件件數統計圖

二、私募基金投資功能
私募基金組織型態多為「有限合夥」（limited partnership）或「投資公司」（investment company）。與台灣投信業所發行之「契約型私募基金」不同，私募股權基金之出資者為該公司股東（或合夥人），並非僅屬於受益憑證之持有人。投資人大多來自於政府退休基金、保險公司等機構法人，及超級富豪。投資目的是企求其資產穩定成長，每年都有一定比例的資金要投資，故私募股權基金投資一般企業之投資期至少五年，相對而言也是較穩定的資金。過去投資標的僅限於未上市公司股票，類似創業投資基金之投資模式，現在也私下交易上市公司股票，甚至直接透過股市大買股票進行購併投資。以最常使用的「有限合夥」制度為例，私募股權基金之合夥人可分為「有限合夥人」（limited partner）與「普通合夥人」（general partner）。普通合夥人具有公司經營及控制權並負擔無限責任，有限合夥人則提供了企業大部分的資金並享有收益分配權。有限合夥人雖無企業經營權，但僅就其出資額負有限責任，大大降低了投資合夥企業的風險。普通合夥人則將基金投資到有資金需求的公司，以創造被投資公司價值，進而利用被投資公司公開上市，或尋求有利之併購機會，作為退場機制，以出售股權取回投資收益。

三、私募股權基金投資策略
私募基金的投資操作是尋找具有價值潛力但卻被低估的公司併購，事實上，私募股權基金之運作頗類似創業投資公司，惟所介入投資之企業多屬於成熟產業中經營不善者。透過管理的改善、提高經理團隊績效誘因、善用財務槓桿、提升現金流量等作法，經過改善培養後，再以較高的價格轉售或（重新）上市出脫持股。而私募基金由很多方面來看是與創投不同的，私募基金是以較大資本投資少數公司，而創投是以較小資本投資很多公司。私募基金投資一般會選擇屬於成熟產業，同時具獲利能力及一定技術能力，營運規模或已國際化的企業，通常該企業及其所屬的產業環境已經發展成熟到適合以私募基金方式來尋求更佳的商業模式。
在台灣目前「雙低」(股價與匯率皆低)的情況下，雖然民間游資眾多，但因為投資人缺乏投資信心，導致許多公司的價值被低估。於是自95年起私募基金入股甚至併購台灣上市公司的行動便一連串的展開。

四、民間投資意願低落
受到企業加速投資中國大陸，台灣過去二十年外人直接投資淨額（即外人來台直接投資金額減台商對外直接投資），一直處於逆差狀態。由於國內投資低迷，浮動資金過多，造成台灣利率水準持續偏低。再加上金融市場的投資人缺乏投資信心，以致於在資本市場上很多企業的股票價值被低估，從而股市交易不活絡，呈現低迷的情況，由下面的民間投資年增率統計表可見一斑。

表一民間投資年增率統計表

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