最近英國金融時報專欄指出，歐洲央行應該增持股票，因為廣購公債過度壓低利率，引發通缩之隱憂。而根據彭博公司統計，世界各國央行中有四分之一目前持有股票，瑞士央行準備資產中超過10%是股票，香港金管局在1998年就曾持股來穩定金融。

日本央行準備大舉買股

日本央行為了刺激經濟，已決定將股票基金部位增至3兆5千億日圓，好讓安倍政策能將日本救出通缩。台灣尚未出現明顯通縮，有需要仿效各國央行，入股市救經濟嗎？

債市利率再低也沒用

台灣企業投資不足，導致勞工失業與低薪，進而造成民間消費不振與經濟成長萎縮。雖然央行以貨幣政策壓低利率，但台灣企業的籌資主要來源，是股市而非債市，所以債市利率再低也沒用！

台灣上市櫃股票的總市值，10年前已是公司債餘額的2倍多，今日更已增至2.5倍！10年以來，上市櫃市值年成長7%，但公司債餘額僅年增4.7%。日本的狀況更為懸殊，股市總值是公司債的3.8倍。兩年前日本央行就已想通，只壓債市利率無法逼出企業投資，所以才會前進股市。

權益資金成本太高了

央行老是告訴大家，低利率可以刺激民間投資，結果偏低的擔保融資利率，只引出了源源不絕的炒房需求。15年前，10年公債殖利率約在6%，時至今日已低至1.6%左右，也沒能顯著增加企業投資。原因就在於，上市股票權益資金成本15年來不但沒跌，反而在緩步上升，目前已達4%左右。這個水準遠高於日經225股票的1.1%，也高過美國標普500股票的2%！

拉股市才能壓低權益資金成本

傳統貨幣銀行理論認為，利率就是資金的價格，一體適用於企業籌資及個人融資。這個原理適用於長期均衡，但是現代財務理論強調，權益成資金本取決於股息及股價，所以在短期內調整利率不見得能夠改變權益資金成本。美國聯準會數度動用規模龐大的量化寬鬆，打壓長期債券利率，結果也無法引出大量的企業投資，所以失業率改善得也不多。美國聯準會的前車之鑑，讓日本央行體認到，必須把股票納入量化寬鬆中購買證券的標的，這個活生生的例子，提醒大家應用傳統貨銀理論是需要靈活運用，我們的央行當然最需要體認這個關鍵！

央行未能有效壓低企業籌資成本，難怪低利率政策會槓龜，如果央行要幫忙拼經濟，就必須設法引出民間投資。《中央銀行法》第二條早已明訂，央行經營目標包括「協助經濟之發展」，只要在公開市場操作標的中加入權益證券，當然便可仿效日本央行，買入穩定性高的指數型股票基金。只要能支撐平均股價，使其增速高過股息，即可壓低權益資金成本。

股票適合民眾購買，央行當然也可以持有！

央行參與股市，絕非著眼於炒股，香港金管局早在15年前就已示範過，操作股票基金可以兼顧穩健與公正。央行持有權益證券，亦符合穩定金融之原則，將炒房資金導入股市，更可降低銀行業的信用風險。上市櫃股票均經過金管會審慎監理，政府也一再鼓勵民眾多加利用，斷無央行不宜持有的道理！

如果央行確實有心「協助經濟發展」，就應該跟上各國央行腳步，確保台股維持穩健，才能有效引導民間投資，擴大生產及就業市場。股市穩定帶來的財富效果，和間接推高的勞工薪資，都是目前沉悶經濟亟需的消費動能。
剩下的問題，就看政府和央行有沒有決心拼經濟了!

(本文刊載於103年2月17日經濟日報，原標題為「央行何不進場買股」)
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