我國中央銀行在4月初再次上調目標利率，隨後歐洲央行也在7日調升利率1碼，一時之間全球央行升息的動作不斷，此不只說明通膨風險已升溫至央行不得不重視的地步，也預告著2011年經濟焦點將會落於各國央行的利率舉措。

壹、全球貨幣政策的新趨勢

在金融海嘯過後，全球經濟的情勢開始轉變，不僅新興市場崛起，美國、歐洲與日本同時執行量化寬鬆政策亦是前所未見，隨著全球經濟逐漸脫離衰退後，貨幣政策的新面貌也開始轉變，接下來筆者將以政策步調、物價情勢與熱錢考量三面向描述全球貨幣政策的新趨勢。

(1)政策步調

新興經濟體率先升息，貨幣政策步伐不再由美國主導。過去美國聯準會的政策動作，往往是主導全球貨幣政策走向的重要指標，但是隨著在全球不均衡復甦與新興經濟體影響力加劇的情況下，此次升息循環是由其他國家開啟，從2009年的澳洲，再到2010年的中國、巴西與印度等，但是到目前為止卻不見聯準會有任何轉為緊縮的政策，甚至近期仍有人討論美國是否會再次推出新的量化寬鬆政策。

(2)物價情勢

央行關注整體物價情勢，原油等商品價格影響力漸增。過去央行較關注的是核心物價指數，但是近年來原油與農產品價格趨勢明顯往上，此不僅讓部分國家的消費者物價與核心物價的走勢出現差異，亦讓央行更關注整體物價走勢，因為主要國家所釋出的流動性是商品價格高漲的重要因素之一，故不調整貨幣政策方向，商品價格恐怕會大幅增加國內的通膨壓力。

(3)熱錢考量

新興國家考量熱錢效應，减緩升息步調。聯準會實行量化寬鬆政策，使得全球充斥著游資，過剩的資金不僅往有話題性的資產移動，亦朝利率收益較高的國家前進，故此時中央銀行快速升息，反而有可能會成為熱錢的目標，所以中央銀行升息不只要考量國內的物價因素，更要關注國際熱錢的發展情形。

貳、未來經濟情勢的發展方向

走入2011年第2季，全球經濟的新局勢要如何發展，上述的貨幣政策新趨勢是否仍會持續，以下將針對全球利率、商品價格與熱錢政策三方向進行說明，描述未來金融發展的脈絡。

(1)全球利率

全球不均衡復甦情勢未變，利率走向紛歧。全球經濟在經歷過金融海嘯後，成熟國家的經濟實力大傷，目前大部分成熟國家仍存在閒置產能問題，所以真正要出現通膨的機率不高；但是新興國家不僅經濟快速反彈，甚至通膨水準也來到警戒水位，其中亞洲部份新興國家更已成為負利率的情況。經濟情勢不同，會讓成熟與新興國家的貨幣政策方向不同調。

成熟國家財務問題，恐延緩利率調整期間。美國與歐洲債務問題持續擴大，甚至標準普爾在18日下調美國債信評等展望，若聯準會突然大幅調升利率，不只國庫負擔會大幅度增加，也有可能會衝擊景氣復甦情況；其次歐洲債信問題仍持續延燒，不僅傳出希臘債務可能會面臨重組，西班牙的財務情況也並不樂觀，所以在升息可能傷害債務國的考量下，短期間大幅升息的利率決策恐怕無法順利過關。

(2)商品價格

美元走弱氛圍，恐支撐商品價格走勢。在現今金融環境下，有兩大因素恐怕讓美元維持弱勢，首先美國的貨幣政策調整步調緩慢，但是歐洲央行卻已經開始升息，雙邊的利差擴大情勢，有可能會打壓美元走勢；其次在原油價格高漲的情況下，美國1月份貿易逆差有擴大的跡象，此恐怕會衝擊歐巴馬政府的出口倍增計劃，故維持弱勢美元最符合該國利益。美元與原物料一直呈現負向關係，所以當美元疲軟將會支撐商品價格走揚。

政治疑慮拉抬原油走勢，牽引貨幣政策走向。目前政治動盪的隱憂懸而未解，不僅利比亞的戰事陷入僵局，敘利亞也在近期出現動亂，再加上全球最大產油國阿拉伯也順應現在的市場狀況進行减產，政治局勢不穩與減產帶來的影響會使原油價格不易走弱。未來原油價格持續處於高檔的情況下，將會讓進口原油的亞洲國家感受到較大的物價壓力。

(3)熱錢政策

金融局勢仍未改變，熱錢問題未解。目前全球熱錢問題的根源在於美國的利率水準過低，讓投資機構可以借便宜的美元至全球其他國家進行投資，而且隨著新興國家經濟翻轉且拉升利率，雙邊利差水準即成為熱錢最好的指南針，至目前為止仍未見到聯準會有調升利率的跡象，但是新興國家卻逐漸步入升息循環，此種結構未變熱錢問題恐怕會持續存在。

金融管制措施深化，熱錢監管更具立場。國際貨幣基金(IMF)在4月份提出資本管制的主要框架，外界解讀此舉為認同新興國家對資金進行管制，雖然該項框架遭到部份國家反對，但也可從中見到新興國家對熱錢採取的相關措施將更具站的住腳，預計未來新興國家仍陸續繼出管制熱錢的相關做法。

參、結論與建議

面對新的經濟局勢下，台灣要如何因應，筆者以貨幣政策、資源使用與通貨膨脹三大角度切入進行建議。

首先在貨幣政策部分，在維持實質利率為正的基礎下，採取緩步升息的步調。目前資金流向新興市場的格局未變，而台灣亦是熱錢的主要目標之一，所以採用合緩升息的政策步調將可避免成為熱錢焦點，其次步調的速度可以用通貨膨脹的水準作為指引，避免出現負利率的情況，因為一旦出現負利率有可能讓民眾通膨預期升溫，最後甚至造成通膨的情況加劇。

其次在資源使用上，提升能源使用效率，降低原油對經濟的影響。原油是生產的重要原料，但是我國卻不產石油，近年來原油價格呈現向上的趨勢，說明了使用能源的代價越來越高，未來實在有必要降低經濟對石油依賴的程度，之後可朝兩大方向思考，其一多元化能源使用來源，如設立再生能源等；其二提升國內能源使用效率，推動節能相關措施，以降低對原油的依賴程度。

最後在通貨膨脹部分，景氣逐漸回溫，嚴防薪資與物價雙漲局面。我國2010年經濟成長率高達10.47%，此顯示景氣逐漸回歸成長軌道，目前政府希望透過公務員加薪方式，來讓國內企業吹起加薪潮，但同時物價也逐漸浮現蠢蠢欲動的跡象，未來應該嚴防薪資與物價雙漲的情況，因為二者同時上升，有可能會讓經濟陷入螺旋式通膨的局面。


目前在聯準會仍未鬆口貨幣政策轉向前，美國與其他國家的利差水準仍會是熱錢的重要指引，而要如何在此經濟局勢下穩定發展，以合緩的升息步調，有效排除通膨預期可能升溫的因素，將是目前相關單位最合適的應對方式。


(本文僅供參考，不代表本會立場)

(本文刊載於2011年4月21日中央網路報)