壹、前言

2008年，金融海嘯爆發初始，一連串大型金融機構倒閉引起全球人心惶惶。金融血液快速流失，全球四處充斥流動性的追求。原先逐夢堆積而起的資產泡沫，失去源源不絕的資金湧泉支撐，引發全球投資信心潰堤。信心崩潰帶來的連鎖效應，更加速資產價格的崩跌。面臨如此險惡的金融及經濟困境，世界各國使出百般武藝，無所不用其極地運用各式各樣的政策措施，試圖緩解金融海嘯所帶來的巨大衝擊。

2009年，各國政府的措施陸續發酵，金融海嘯的陰霾漸漸散去。隨著今年第三季經濟數據的出爐，清楚發現諸多數據均已重回海嘯前的水準，而象徵全球貿易的進出口亦呈現逐季成長的趨勢。值此之際，世界各主要經濟預測機構對未來半年至一年的經濟前景似乎也愈來愈樂觀，紛紛調高各國經濟成長率的預測值。回頭看看這一年的全球經濟變化，彷彿南柯一夢，看他樓起又樓塌。

這樣的景象，也透露當前全球經濟環環相扣、緊密相依的特性。一國的金融市場或經濟情勢變化，明顯會影響周遭區域甚至是全世界的經濟表現；而一國的經濟決策，也會影響他國的政策決定。在金融海嘯過後，目前全世界最憂心的問題從原先擔憂資產價格破滅可能帶來的嚴重經濟衰退，轉化為低率政策可能再度引發資產價格泡沫化。首當其衝的，即是各國龐大的救援機制應該如何退場。面對此牽一髮動全身的全球依存局面，台灣無法也不能置身事外，必須正視資產價格泡沫化的風險，並及早提出因應措施。

貳、台灣經濟出現資產價格泡沫化之可能性

一般而言，資產價格是否泡沫化，最主要的兩大觀察指標為股市及房市。Blanchard and Fisher（1989）指出，資產價格涵蓋基本價值及資產泡沫兩部份，一旦資產價格偏離基本價值過多，便可能產生資產泡沫。換句話說，泡沫經濟的產生主要來自於經濟投機活動而導致市場價格大幅偏離基本價值，造成市場經濟失衡；而當資產價格及基本價值的差距持續擴大，亦即實質經濟成長無法跟上金融面投機價格的成長速度時，泡沫的破滅只是早晚的問題。因此，要觀察台灣經濟是否出現資產價格的泡沫化，從股市及房市的價格波動幅度可略窺端倪。
觀察自金融海嘯後台灣股市及房市的走勢，可以清楚發現，台灣加權股價指數在去年年底創下3955的此波低點以來，迄12月1日收盤的7649為止，漲幅高達93%，幾近一倍（台灣加權股價走勢圖可參見圖一）。



而在房市方面，國泰建設與政治大學台灣房地產中心合作最新出爐的「2009年第3季國泰房地產指數報告」指出，房地產價格指數即使歷經去年百年難得一件的金融海嘯，但「可能成交價指數」卻僅只微幅小跌，依舊在高檔盤旋。此意味著房價的修正幅度並不如想像般的劇烈，同時也代表投資客不願賤價出售與外部仍有龐大的潛在買盤。而從成交量的角度觀之，全國房地產成交量在今年第1季寫下近六年來的新低後，逐季成長，最新第3季的成交量指數已經回復到接近去年同季的水準（相關價格及數量指數走勢請參見圖二）。



從上述台灣股市及房市的表現來看，雖然金融海嘯初期資產價格的破滅確實重傷兩大市場。然在央行極度寬鬆的貨幣政策及政府積極的財政政策運作下，造就台灣資金水位滿溢。而兩岸政策的漸次開放，包括陸資來台以及未來的金融MOU與ECFA的簽訂，都可能將台灣整體的資金水庫一舉簇擁至前所未有的高點。

換言之，未來台灣貨幣供給的情況可能在寬鬆貨幣政策來不及退場的情況下，堆起資金狂潮。而就當前台灣景氣而言，雖有經濟新芽初冒，但整體的景氣仍未全面復甦。亦即，企業對於資金的實質需求並不強烈，四處滿溢的資金無從流入實體經濟部門，最終將轉向金融市場進行投機炒作。


另一方面，自從2008年國民黨重新取得政權兩岸關係大幅改善以來，陸資即化身成為台灣房地產最大的潛在買家。許多基於投資心態買賣房屋的投機客，相中的就是這一點，豪賭未來陸資將會來台大量置產，因此不願輕易低價賣出房產，進而支撐台灣的房價走勢。如此一來，勢將不利台灣整體的經濟發展，也會推高資產價格泡沫化的可能。


針對上述情況，近期台灣的中央各部會首長紛紛對資產價格泡沫化現象發表看法。首先是行政院副院長朱立倫於10月15日視察經建會時，表達當前台灣游資過多，容易導致資產價格泡沫形成，經建會需加以留意。隨後中央銀行總裁彭淮南即邀請三大房貸龍頭銀行（台灣銀行、土地銀行、合作金庫）董事長「喝咖啡」，進行道德勸說，嚴格要求授信品質，儘量不要助長房市炒作。此後不久，經建會主委蔡勳雄和財政部長李述德亦在立法院列席報告時，指出台北市等都會地區的房價確實過高。而緊接著行政院院長吳敦義亦首度公開發表看法，基於照顧廣大基層民眾及無殼蝸牛的考量，不希望台灣房價過度炒作；其表示，房價最理想的情況是溫和上漲，不要有炒作過高，造成受薪階級、年輕人或收入不高的人望房價興嘆的行為發生。


從上述股市及房市的數據與相關部會首長的談話可知，當前台灣確實存在著資產價格泡沫化的可能。而為了避免泡沫進一步的擴大，政府勢必得有所作為。茲將可行的因應措施說明如下。

參、因應措施

一、適時地調升利率

雖著金融海嘯遠颺，過去一年極度寬鬆的貨幣政策也到了該退場的時候。由於各國國情不同，因此退場時刻應斟酌自身經濟狀況，而不應緊緊跟隨主要國家的利率政策調整。尤其是當前台灣資金氾濫的程度驚人，央行頻頻發行可轉讓定期存單（NCD）反向沖銷市場過剩資金，使得現今NCD餘額已近5.5兆元，創下歷史新高紀錄，也使得央行每月定存單利息支出龐大，消減央行的繳庫盈餘。因此，央行若能在此時適時地微幅調升利率，除可直接吸收過多游資外，亦可產生警示效用，預期心理的蔓延將可以有效阻止投機客持續炒作金融資產，避免資產價格泡沫化。

二、積極進行道德勸說，嚴格監控房貸授信業務

對於由房市引起的資產價格泡沫化現象，台灣的央行應該積極地透過道德勸說，要求銀行不要貸款給非自住型投資客、不要殺低利率搶客戶，同時針對豪宅貸款應嚴格審核貸款人的條件等等。換言之，要求銀行承做房貸業務時，應注意風險與利率合理性，不應流於惡性競爭。

三、實施可抑制股市及房市泡沫的相關租稅措施

證券交易所得稅的課徵，從1988年郭婉容事件的慘劇後，顯然已經形成一道難以解套的緊箍咒。亦即，每次只要提到證所稅，總是會引起股市投資大眾的恐慌，造成股市的巨幅震盪。然而，基於租稅公平的立場，證所稅的課徵絕對有其法源依據，也是可以公開討論的。課徵證所稅，除可以有效遏止股市投機炒作歪風外，也可以抑制資產價格泡沫化的形成。因此，財政部確實應該仔細研議課徵證所稅的可行性。


此外，對於居高不下的房地產價格，其可能形成原因除市場供需嚴重失衡外，相關稅率過低也是一大主因。因此近日陸續有針對不動產交易要按實價課稅、非自用住宅擬課重稅、以及地價稅將以接近市價課稅的聲音出現。不容置疑的，這些措施確實都能有效抑制房地產泡沫的形成，建議政府不要僅止於放風聲，而應該認真思考如何消除民眾的疑慮，具體提出可行的措施。

四、引導過剩資金進入實體經濟部門

建議政府於金融海嘯時期所提出的振興經濟方案及重大公共工程建設，應積極提供誘因吸引民間部門的參與，從而誘導市場浮濫資金進入實體經濟部門，而非淪於金融市場炒作的工具。長遠地來看，更應提出一套完整且具系統性的財政政策及產業政策，利用政策力量適度配置資金流向，防範資產價格泡沫化的產生。

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