日前，美國聯準會突然宣布把聯邦資金利率與重貼現利率同時調降二碼，使得重貼利率由原來的百分之五‧二五下降為百分之四‧七五。在利率大幅調降的利多因素刺激下，美國股市立即應聲大漲，看起來似乎美國的經濟馬上就能回到兩年前的榮景。然而，目前美國所面臨的問題真的那麼簡單嗎？美國聯準會降息真的就能挽回美國最近經濟趨緩的頹勢嗎？我們覺得美國所面臨的真實情況可能比我們想像的要複雜得多，絕對不是單一的利率政策就能解決。由於美國經濟執全球的牛耳，美國經濟的任何風吹草動，都會對全球經濟產生重大的影響；同時，對全球的投資者而言，如何去正確的解讀美國的經濟，以及其可能對全球經濟產生的影響，是一件非常重要的課題，所以我們才希望在此對於美國經濟未來可能的變化，做更進一步的討論與預測。

首先，最近兩個月來，美國的一些重要經濟指標，例如工業生產指數與就業人數，都呈現下降的趨勢，也就是說美國的經濟正在呈現出減緩的走勢。再加上七月份所出現的次級房貸市場風暴，更是使美國消費市場出現緊縮的情況，因此造成對美國經濟出現雪上加霜的窘境。於是近日國際市場上就一直有傳言美國聯準會會有降息的動作。果然，聯準會主席柏南克日前就突然把重貼現率與聯邦資金的利率同時大幅調降二碼，其主要目地一方面為了刺激美國大眾的消費，一方面也是為了活絡美國的房地產市場。

然而，我們想說的是，美國最近一來所面對的最主要問題有兩個，一個是房地產市場已經走了一段很長的榮景，包括加州在內的許多地方與城市的房價漲幅已經是高得嚇人。而經濟學的基本理論告訴我們，天底下沒有任何一種商品的價格是只會漲而不會跌的。當美國房價長期榮景退燒以後，房價下跌是必然的事。美國前任聯準會主席葛林斯班最近在其出版的新書中，就曾預測美國的平均房價至少會下跌百分之十。

由於不動產是一般美國家庭的最主要的資產，當過去這些年房價不斷上升時，許多家庭就利用房價上升的部分去進行貸款，並增加消費，從而帶動了美國經濟的榮景。而現在當房價開始下跌時，會出現兩個不利的效果，一個是房價下跌會使上述的財富效果消失，導致民間消費支出減少，對經濟成長不利。另一方面，由於美國人購屋貸款的成數非常高，自備款經常只要百分之五或是百分之十就夠了，因此如果房價下跌的幅度超過百分之十以上，這些利用高額槓桿比例來購屋的人就會出現負的淨資產，於是他們會有很高的誘因不再繳交房貸，而把這些房子直接送給銀行，導至銀行出現大量的呆帳。其實七月份出現的次級房貸市場的風暴就是如此而來的，而如果未來美國不 動產市場價格再往下掉，此種情況就會更嚴重。

在此同時，我們看到美國的統計資料顯示，美國八月份新屋開工的成長率比前一個月下降百分之二‧六。更嚴重的是，具有領先指標意義的建照發照成長率比前一個月下降百分之五‧九，這是自從一九九五年以來的最低紀錄。此種因為不動產市場長期榮景以後，出現市場往下反轉的結構現象，我們認為很難以降息來解決，因此我們認為美國經濟仍然有長期走緩的隱憂。

其次，大約就在兩三個月之前，美國的學者與市場都還在擔心美國可能出現通貨膨脹的問題，其主要的影響因素就是因為國際油價不斷上漲所帶動。結果現在為了刺激消費與不動產市場，聯準會又以大幅降息來因應，其結果必然會使市場上的資金增加，於是會對美國的通膨造成更進一步的壓力。雖然，美國八月份的物價上漲率只有百分之二‧一，略低於原先預期的百分之二‧二；但是九月初以來，國際油價又再飆升，這幾天已上漲到每桶八十二美元的天價，市場上預期近日國際油價仍有再上揚的可能。如果國際油價再持續上衝，而且看起來可能性還不小，那麼美國的通膨問題就會更嚴重，到時候，聯準會可能又要面的是，是否要以升息來阻止通膨的發生。

總而言之，我們認為日前美國聯準會突然大幅調降利率，只是單純的反應出美國經濟不佳的事實。如果國內的政府官員或是投資者因此而認為美國經濟有救了，而大舉看好美國的經濟，這種過份樂觀的結果很可能會造成國內經濟官員的錯誤決策，或是造成投資者的重大損失，所以我們建議國內的決策當局及投資者還是應該要小心的應對才是。