穆迪信評於五月底將中國大陸信評降級，本次降評係1989年天安門事件以來，穆迪信評首次將大陸主權評等調降，由「Aa3」調降一級至「A1」，主要是認為大陸經濟成長趨緩下，整體的債務不斷攀升，將影響中國大陸的財政實力，進而衝擊大陸的信用指標。易言之，大陸面對近年來全球景氣不佳，過於仰賴舉債投資的發展模式，造成債務膨脹；企業債務激增；龐大的一帶一路支出；還有影子銀行等問題，都可能危及長期經濟的發展。
2008年全球金融風暴，以出口為主的中國大陸也深受其害，中共推出四萬億的投資方案，確實有效穩住經濟，之後就不斷推出類似的大規模投資計畫，短短十多年內，固定資產投資占GDP的比例將近增加一倍，已經高達八成之譜。大陸為拉動經濟持續成長，不斷就國有控股加大投資。2016年基礎設施投資逼近12兆人民幣，年成長率高達17.4%，占固定資產投資的比重為19.9%。
整體而言，2016年全年固定資產投資已經占中國大陸GDP的八成(80.2%)，其中的民間投資雖然金額占固定資產投資的比重高達61.2%，但成長率僅有3.2%，遠低於整體經濟成長率。反觀，國有控股投資占固定資產投資的比重35.7%，年成長率將近二成(18.7%)，成為投資部門的成長的主要動能。
經濟學經常會使用增量資本產出率(the Incremental Capital Output Ratio，ICOR)來衡量投資效率，反映增加經濟產出所需要的投資增量，即投資與經濟產出增量之比。增加產出所需的投資越低越好，亦即增量資本產出率越小，投資效率則越高。根據英國《金融時報》首席經濟評論員馬丁•沃爾夫(Martin Wolf)研究，中國大陸的ICOR已經從1990年代末的3.5上升到7。也就是說，大陸政府的投資對經濟的邊際效益，二十年來已經減少了一半。無效率的政府投資，不但造成資源錯置，還會引發產能過剩與政府財政惡化等問題。
盲目投資使得債務的規模驟升，穆迪預估大陸政府的債務至2018年可能會占GDP的四成，2020年攀升至45%，此數字在國際比較上並不算高。但若計入政府、家庭與非金融企業組成的整體債務就相當可觀了，依據國際金融協會的統計，2007年不到GDP的1.5倍，近年來迅速暴增，2016年已經超過GDP的2.5倍(256%)，許多研究機構預估近年內應會超過三倍，甚至有外資預測三年內可能超過四倍之譜。
其中最令人憂心的是企業債務問題，根據國際清算銀行的統計，目前大陸非金融企業債務約達19兆美金，已經逼近GDP的1.7倍規模。為解決此問題，中共自2016年10月推出將企業的負債轉換為股權的「債轉股」政策，也就是把銀行中的企業債務轉成股份，銀行(成立資產管理公司)成為企業的股東。此政策雖可讓高負債的企業，降低還款壓力，但卻讓產能過剩與殭屍企業問題更加嚴重，沒有競爭力的企業繼續苟延殘喘，債務持續累積。
大陸刻正全力推動一帶一路政策勢將擴大債務規模，國企不計成本在沿路國家大舉興建基礎建設，大規模舉債，擴大槓桿成數。尤其一帶一路沿線建設，不少途經荒漠、高山、凍原等極惡劣的自然環境，而且還是地緣政治衝突的地點，當地工人技術欠佳及效率低落，加上這些國家貪汙腐敗，都可能讓相關工程經費不斷追加。一帶一路指標工程「中巴經濟走廊」，經費就由420億美元，暴增到620億美元。
影子銀行 (Shadow Banking) 則是中國大陸另一個值得關注的債務問題，所謂影子銀行是指的是透過非銀行管道所發放的貸款，由於大陸銀行體系多由國營銀行體系所把持，許多中小企業或個人就會選擇其他管道獲取其所需要的資金，加上近期政府整頓企業債務，並為調控房市，銀行開始嚴格管控房貸業務並上調房貸利率，媒體報導已有20家銀行停止房貸業務，種種措施都會導致需要資金者，轉向非傳統銀行體系，導致信託貸款暴增。此類不受政府監管的表外業務風險大為提升，若未善加處理，恐將引發嚴重的系統性危機。
另外，近年來大陸市場上各種理財商品如雨後春筍般地推出，不乏號稱比銀行利率還高的高報酬率商品，多數消費者根本不了解商品的內容，就瘋狂買進。銀行或保險公司等機構取得大眾資金之後，再去從事投機性的投資，而未投入實體經濟，而這些金融操作通常沒有顯示在資產負債表上，成為金融監管的模糊地帶。其中以前海人壽、恆大人壽及安邦人壽最為著名，其利用萬能險等在市場吸金，再大舉投入股市，入主上市公司，或在國際上進行併購。以安邦集團為例，引用《財新網》報導，安邦用5.6億元人民幣的資金，撬動對安邦600多億元的註冊資金（100多倍槓桿）並控制超過19,000億元的資產（約3,400倍槓桿）。直到近期，大陸官方才開始介入管制，禁售相關產品，並逮捕吳小暉等保險公司的負責人。
綜上所述，大陸債務問題嚴峻且近期內難解，穆迪調降其主權評級可謂公允。有不少國外學者因而唱衰大陸前景，重演日本失落的十年、硬著陸甚至中國崩潰等言論甚囂塵上。持平而論，大陸縱然面臨債務風險，惟其經濟仍處於中高速的成長階段，外債金額有限(僅有1.4兆美元，約占GDP的13%)，還有龐大的3兆美元外匯存底支撐，加上大陸官方持續推出相關的監管機制，短期內應還不至於發生系統性風險。然此次穆迪降評明確點出大陸經濟發展困境，倘持續舉債無效率的投資，長期之下財政也難以負擔，無怪乎穆迪指出未來不排除再度下調。
(本文刊於2017年6月25日中央網路報星期專論)
2008年全球金融風暴，以出口為主的中國大陸也深受其害，中共推出四萬億的投資方案，確實有效穩住經濟，之後就不斷推出類似的大規模投資計畫，短短十多年內，固定資產投資占GDP的比例將近增加一倍，已經高達八成之譜。大陸為拉動經濟持續成長，不斷就國有控股加大投資。2016年基礎設施投資逼近12兆人民幣，年成長率高達17.4%，占固定資產投資的比重為19.9%。
整體而言，2016年全年固定資產投資已經占中國大陸GDP的八成(80.2%)，其中的民間投資雖然金額占固定資產投資的比重高達61.2%，但成長率僅有3.2%，遠低於整體經濟成長率。反觀，國有控股投資占固定資產投資的比重35.7%，年成長率將近二成(18.7%)，成為投資部門的成長的主要動能。
經濟學經常會使用增量資本產出率(the Incremental Capital Output Ratio，ICOR)來衡量投資效率，反映增加經濟產出所需要的投資增量，即投資與經濟產出增量之比。增加產出所需的投資越低越好，亦即增量資本產出率越小，投資效率則越高。根據英國《金融時報》首席經濟評論員馬丁•沃爾夫(Martin Wolf)研究，中國大陸的ICOR已經從1990年代末的3.5上升到7。也就是說，大陸政府的投資對經濟的邊際效益，二十年來已經減少了一半。無效率的政府投資，不但造成資源錯置，還會引發產能過剩與政府財政惡化等問題。
盲目投資使得債務的規模驟升，穆迪預估大陸政府的債務至2018年可能會占GDP的四成，2020年攀升至45%，此數字在國際比較上並不算高。但若計入政府、家庭與非金融企業組成的整體債務就相當可觀了，依據國際金融協會的統計，2007年不到GDP的1.5倍，近年來迅速暴增，2016年已經超過GDP的2.5倍(256%)，許多研究機構預估近年內應會超過三倍，甚至有外資預測三年內可能超過四倍之譜。
其中最令人憂心的是企業債務問題，根據國際清算銀行的統計，目前大陸非金融企業債務約達19兆美金，已經逼近GDP的1.7倍規模。為解決此問題，中共自2016年10月推出將企業的負債轉換為股權的「債轉股」政策，也就是把銀行中的企業債務轉成股份，銀行(成立資產管理公司)成為企業的股東。此政策雖可讓高負債的企業，降低還款壓力，但卻讓產能過剩與殭屍企業問題更加嚴重，沒有競爭力的企業繼續苟延殘喘，債務持續累積。
大陸刻正全力推動一帶一路政策勢將擴大債務規模，國企不計成本在沿路國家大舉興建基礎建設，大規模舉債，擴大槓桿成數。尤其一帶一路沿線建設，不少途經荒漠、高山、凍原等極惡劣的自然環境，而且還是地緣政治衝突的地點，當地工人技術欠佳及效率低落，加上這些國家貪汙腐敗，都可能讓相關工程經費不斷追加。一帶一路指標工程「中巴經濟走廊」，經費就由420億美元，暴增到620億美元。
影子銀行 (Shadow Banking) 則是中國大陸另一個值得關注的債務問題，所謂影子銀行是指的是透過非銀行管道所發放的貸款，由於大陸銀行體系多由國營銀行體系所把持，許多中小企業或個人就會選擇其他管道獲取其所需要的資金，加上近期政府整頓企業債務，並為調控房市，銀行開始嚴格管控房貸業務並上調房貸利率，媒體報導已有20家銀行停止房貸業務，種種措施都會導致需要資金者，轉向非傳統銀行體系，導致信託貸款暴增。此類不受政府監管的表外業務風險大為提升，若未善加處理，恐將引發嚴重的系統性危機。
另外，近年來大陸市場上各種理財商品如雨後春筍般地推出，不乏號稱比銀行利率還高的高報酬率商品，多數消費者根本不了解商品的內容，就瘋狂買進。銀行或保險公司等機構取得大眾資金之後，再去從事投機性的投資，而未投入實體經濟，而這些金融操作通常沒有顯示在資產負債表上，成為金融監管的模糊地帶。其中以前海人壽、恆大人壽及安邦人壽最為著名，其利用萬能險等在市場吸金，再大舉投入股市，入主上市公司，或在國際上進行併購。以安邦集團為例，引用《財新網》報導，安邦用5.6億元人民幣的資金，撬動對安邦600多億元的註冊資金（100多倍槓桿）並控制超過19,000億元的資產（約3,400倍槓桿）。直到近期，大陸官方才開始介入管制，禁售相關產品，並逮捕吳小暉等保險公司的負責人。
綜上所述，大陸債務問題嚴峻且近期內難解，穆迪調降其主權評級可謂公允。有不少國外學者因而唱衰大陸前景，重演日本失落的十年、硬著陸甚至中國崩潰等言論甚囂塵上。持平而論，大陸縱然面臨債務風險，惟其經濟仍處於中高速的成長階段，外債金額有限(僅有1.4兆美元，約占GDP的13%)，還有龐大的3兆美元外匯存底支撐，加上大陸官方持續推出相關的監管機制，短期內應還不至於發生系統性風險。然此次穆迪降評明確點出大陸經濟發展困境，倘持續舉債無效率的投資，長期之下財政也難以負擔，無怪乎穆迪指出未來不排除再度下調。
(本文刊於2017年6月25日中央網路報星期專論)