一、前言

近日來，寶島債的討論成為台灣社會的焦點。首先是國銀一窩蜂搶發寶島債，殺價競爭，其次立法院有「三限」的評論要求：限總額、限企業、限利率，綠營趁機炒作寶島債的吸金對台灣不利。輿論負面觀感隨之而來，讓資本市場蒙上了濃厚政治味。

自由時報甚至在社論標題「寶島債將使台灣成為中國金融泡沫的犧牲者」的文章，再度以危言聳聽的論點傷害兩岸金融合作，阻礙台灣的發展機會。文中認為寶島債將使得台灣失血，而其理由是貨幣超發、地方融資還債問題、及大陸的經濟成長減緩。藉由虛無的稻草人論證，用唱衰中國經濟，塑造金融泡沫，得到寶島債是犧牲者的結論。

幾年來，這樣的論調在台一直漫無節制的發展，讓台灣成為恐共的祭品，「害怕」成為無所作為、裹足不前的最好理由。惡紫之奪朱，惡鄭聲之亂雅樂，惡利口之覆邦家，我們必須撥亂反正，對寶島債我們應有正確認識，再提出正確的看法。

二、寶島債爭議問題釐清

寶島債是指國內外企業在台灣發行、交易，並以人民幣計價的債券。該業務在2013年開始發展，由於外界對商品仍有些許陌生，才會造成誤會，以下分別釐清外界批評。

1.寶島債的發行嚴格

寶島債目前只開放：(1)臺灣金融機構於大陸地區設立之子行；(2)臺灣上市櫃公司於大陸地區之從屬公司(已編列於上市(櫃)公司最近一期之合併財務報表者)；以及(3)大陸地區之政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行(含海外分行及子行)三種對象，可來台發行只售給專業投資機構的寶島債。前兩類是我們自己出去的銀行或公司，在大陸開疆闢土，第三類是大陸的穩健金融機構。去年發行總額也只有106億人民幣，約台幣五百億元。至於寶島債的銷售對象，前兩類可售於一般投資人，第三類則只售給專業投資機構，由專業投資機構依其金融專業、風險承受能力進行投資評估。

2.寶島債吸收台灣爛頭寸
立委批評寶島債，是吸台灣的資金，甚至有掏空台灣的嫌疑。然而以債券本質來看，寶島債確實吸金，但吸的是台灣的爛頭寸。目前台灣市場資金浮濫，報酬偏低的問題依然嚴重。例如央行自8月起連續六個月標售2年期定存單，今年1 月的定存單100億元，得標利率0.757%，比前月略升，但吸引4.41倍的資金進場投標，顯示市場游資充沛，銀行短期資金去化壓力仍大。因此寶島債確實吸金，但吸的爛頭寸，可紓解台灣大量資金無去路，報酬偏低的不正常現象。發行寶島債，既可滿足投資需求，也讓人民幣交給企業運用，有利供需雙方。

3.人民幣存款工具不足
從去年2月6 日我國外匯指定銀行(DBU)才開辦的人民幣存款，截至11月底，DBU餘額衝上1,172.8億元人民幣；而國際金融業務分行(OBU)餘額為378.3億元，兩者合計為1,551億元。目前國銀吸收人民幣存款後，資金去化管道還是以轉存中行台北為主。據悉，中行給參加行的利率水準算是不錯，1年期接近4%，扣除中間1個百分點的利差，民眾可以得到近3%的年報酬。對比因為市場資金浮濫，本土定存年利率約僅1%，而人民幣存款與寶島債年報酬接近3%，無怪乎人民幣存款與寶島債在市場上都相當搶手。人民幣在台投資管道受限，目前只有存款與寶島債兩途，不僅無法滿足投資人，資金在金融體系內低度利用，也不符合效率。

4.寶島債造成金融產業競爭
先前金管會點名兩家公股銀行，在承銷寶島債期間疑有「惡性競爭」行為，以低價搶寶島債的承銷業務，目前金管會已開始調查，最重將會取消承銷資格。此事對債市來說，可稱無妄之災，過去國內金融產業競爭，低率搶貸、手續費折讓，履見不鮮，而寶島債在台，已屬於新興業務，朝價格競爭型態發展，確實不利產業獲利，但若因此阻礙寶島債發展，卻有因噎廢食之嫌。

5.寶島債總額、用途、利率限制

立委提出陸企來發寶島債應採三限原則，第一限總額，避免台灣資金流失供應大陸；第二限與我競爭之陸企來台發債，如小米機等陸企不可來發債；第三限發行利率，利率若低於香港就應不准來發，而限總額、限用途、限利率三限，限下去也限制了寶島債發展。

台灣資本市場的競爭力，在彈性的制度，幫助企業快速籌金，限制發行總額，會壓縮發行市場發展；限制資金用途，則衝擊企業正常財務操作；限制利率則會，會讓市場無法精準反應籌資成本，再再都讓市場不確定性劇增，而且目前也沒有資本市場，採人為干預的三限管控，此舉是開市場倒車。

6.人民幣商機很大

10日公布的最新數據顯示，2013年中國大陸進出口總值4.16兆美元，無論就進口、出口、貿易總值，全部超越了美國。最近幾年中國大陸、美國分別保持出口第一、進口第二和出口第二、進口第一的位置。進出口總值美國一直還是擁有第一的頭銜。但隨世界經濟發展及各項主客觀因素，中國大陸已經成了世界最大貿易國。而人民幣對美元匯率中間價當日報6.1008。又根據路透社報導，多數受訪專家和業者堅信，人民幣兌美元匯率在2014年上半年就能輕鬆破六進五。從2004 年人民幣兌美元為8.2765元，迄今10年內人民幣已累計升值36%。因此雖然美聯準會退出量化寬鬆(QE)已然起步，新興國家面臨資本外流衝擊，將緩解人民幣升值壓力，但中國大陸經濟增長前景、中外利差等導致國際收支順差持續，人民幣匯率馬年料仍難撕下「升值」標籤。

國際上對人民幣接受度也越來越高，自2009年7月中國大陸試點「跨境貿易人民幣結算業務」以來，去年前三季的結算額就達到3.16兆元人民幣，累計至今達到8.6兆元人民幣(約合1.4兆美元)。與中國大陸實際開展人民幣雙向流入的國家和地區已達到220個，業務範圍覆蓋全球98%的國家和地區。北京清華大學中美關係研究中心最近在「環球時報2014年會」的報告預測，2015年底，大陸外貿進出口總額將有30%用人民幣結算。

隨著人民幣使用量增加，未來人民幣投資需求也可望提升，而台灣可以透過寶島債的發行，稱勢搶佔人民幣商機。


三、政策上的建議

台灣資本市場來看，寶島債有其發展上的戰略地位。過去台灣「重股、輕債」，而且債市中，又重政府債、重本幣債，企業債、國際債著重程度不高，而寶島債補足了過去的不足，讓國際債券重回焦點，是重要的新興業務。

1.導引金融機構發行寶島債

目前兩岸金融交流更趨緊密，不僅銀行業已在中國大陸營運，證券業也開始準備赴陸，對人民幣的需求殷切。此時要發展人民幣計價債券，透過金融機構發行寶島債正是時候，有兩點好處。

其一金融機構的財務較穩健，而且透明程度也較高，再加上資本額高，對於債券買方接受程度較高，因此有利投資人投資；其次國內人民幣的投資管道較少，透過寶島債的發行，可以增加投資管道，有利人民幣業務發展。

2.行政手段避免寶島債業務價格競爭

我國金融業務的同質性高，易流於價格競爭，但是在自由經濟示範區、國際業務放寬等做法出爐後，新興業務可望逐漸增加，此時就有誘因讓金融機構間朝差異化發展。

此次寶島債殺價競爭事件，主管機關可以列入金融機構考核，針對有疑慮的金融機構，限制其申請業務，透過業務限縮手段，避免產業價格競爭；另外維持正常業務秩序的金融機構，也給其獎勵，讓其能參與新興業務，以誘因及懲罰導引金融產業正面發展。

3.協助台商籌資開拓產業版圖

大陸台商有接近9萬家，每間都需要金融服務，而若要向大陸銀行融資，成本高，受政策影險的風險也高，未來可以導引企業回台發債，此不僅能有助國內金融機構取得台商業務，也能透過資本市場壯大企業版圖，讓產業供應鏈延伸。
目前昆山試驗區已開始進行跨境人民幣新業務試點，並且可以透過母公司來發行寶島債，再匯入中國大陸投資，未來應針對有擴廠需求的台商，邀請發行寶島債，不僅有利台灣國際債券市場，也有助企業財務操作。

4.加速發展「人民幣離岸中心」

隨著人民幣使用量增加，未來人民幣投資需求也可望提升，而台灣可以透過寶島債的發行，稱勢搶佔人民幣商機。未來台灣還要直追香港的點心債，建立更多元的寶島債市場，例如開放大陸的優良企業來台發債、鼓勵有人民幣需要的國際需求者及投資者進入寶島債市場、發展次級市場、鼓勵票、債券商扮演寶島債市場的造市角色，藉由更好的服務增加寶島債的交易量。台灣應加速發展「人民幣離岸中心」。一方面可以給台灣的金融界及投資人更好的報酬；二方面更多的金融業務，讓我國金融人才與業者，在台灣有更大的發展空間，活絡台灣經濟，一舉突破悶經濟，而且藉由參與中國大陸用人民幣影響全世界的機遇，發展台灣成為國際債券交易市場中心。

四、結語

總之，寶島債的發行利多於弊，立委提出雖提出三大質疑，但我們認為不需過多擔憂。寶島債確實吸金，但吸的爛頭寸，可紓解台灣大量資金無去路，報酬偏低的不正常現象。面對目前經濟持續的低迷，台灣必須轉型升級已是社會共識。打造台灣成為亞洲金融服務中心的大戰略，是應走的路，而寶島債是重要的一環，不僅攸關台灣發展離岸人民幣業務，更是邁向國際金融中心的必經之路。

(本文刊載於2014年1月19日中央日報網路報)
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