第一節 前言
（一）台灣資本市場的規模
資本市場的主要功能有二。第一，在初級市場，在使資金需求者能順利地籌措到所需要的資金，故須有健全的發行市場。第二，在次級市場，在於對中長期資金供給者提供金融工具的流動性，因而必須具備一個健全的流通市場，而資本市場裡交易的金融工具主要包括股票和票券等。
台灣資本市場主要包括股票市場及債券市場。就股票市場規模而言，至89年9月底上市公司有525家，資本額3.52兆元，總市值9.23兆元。上櫃公司有272家，資本額0.66兆元，總市值1.57兆元。合計股票流通市場有797家，資本額4.18兆元，總市值10.80兆元。由民國51年的18家上市公司，資本額56.42億元，總市值68.40億元，成長至89年9月底，台灣股票市場總市值39年來複合成長率20.78%。
89年9月底台灣股票市場總市值9.23兆元，占國內生產毛額(GDP)9.78兆元的比例為110.43%，與88年底美國紐約股市的123.60%，日本東京股市的105.18%相當。
以89年8月底全世界上市股份市值總值，美國紐約股市的11.754兆美元，排名全世界第一。其次，為日本東京股市的3.954兆美元，英國倫敦股市的2.820兆美元，香港股市的0.674兆美元，台灣股市為0.346兆美元(9月份為0.295兆美元)，僅為美國的2.94%，日本的8.75%，顯示台灣股票市場規模仍小。
在債券市場規模方面，至89年9月底政府債券56種，餘額1.446兆元。金融債券餘額0.0798兆元。公司債餘額0.573兆元，其中包括普通公司債1,091種，餘額0.502兆元；轉換公司債86種，餘額0.071兆元。合計債券市場餘額2.0988兆元，由民國51年的15種債券，餘額14.25億元，成長至89年9月底，台灣債券市場餘額39年來複合成長率20.56%，且台灣債券市場規模2.0988兆元，為台灣股票市場10.80兆元的19.43%。但89年1～9月份OTC債券交易金額23.84兆元，比集中交易股票總成值26.07兆元及OTC股票總成交值4.06兆元，合計股票交易金額30.13兆元，故債券市場交易金額23.84兆元為股票市場交易金額30.13兆元的79.12%，顯示債券的交易量在89年度空頭市場時已逐漸提高中。若89年1～9月份OTC債券交易含附買回(RP)或附賣回(RS)公債交易金額，則債券市場交易金額90.96兆元，遠高於股票市場交易金額30.13兆元。
（二）台灣股票市場屬於淺碟型，個人戶多且股價指數震盪幅度大
一般股票市場結構，通常以參與人口數表示其寬度，以上市公司家數表示其深度，台灣的股票市場個人參與者之多是舉世聞名的，89年9月底累計開戶數有676萬戶，扣掉重複開戶者也有301萬戶(以每一人僅有一戶計算)，占全國總人口數2,215萬人的13.59%，即每兩戶就有一人在股票市場開戶。89年9月底累計實際交易人數有299萬人，可見股票市場投資人口散布之廣，如台灣股市發生重大變動，對社會影響層面之大可想而知。
此外，89年8月底台灣上市471家，而美國紐約股市有2,489家上市，日本東京股市有1,990家上市，香港股市有719家，可見台灣股市寬度雖廣，但深度太淺，為一個淺碟型市場。故台灣股市股價指數震盪幅度較大，88年度股價指數上下震盪幅度為60.63%，89年1～10月份震盪幅度為104.82%。同時期美國道瓊(Dow Jones)指數震盪幅度為21.70%、NASDAQ震盪幅度為 67.83%、日本Nikkei震盪幅度為45.35%。
台灣股票市場交易之熱絡，在世界各地的證券市場中，絕對是首屈一指，遙遙領先群倫。由於台灣股市發行市場規模小(深度淺)，其股票週轉率在78年度最高達590.13%。89年1～8月台灣股市股票週轉率為147.71%，而美國紐約股市為53.58%、日本東京股市為38.86%、香港股市為41.93%、韓國股市為215.05%，其中僅韓國股市比台灣高。另外在88年度股票週轉率，台灣股市為237.57%，而美國紐約股市為74.64%、日本東京股市為49.37%、香港股市為50.60%、韓國股市為344.98%。台灣股市總市值與交易值如圖一所示。
第二節 台灣資本市場成長與經濟成長的關係
美國聯邦準備銀行主席葛林斯班（1997）對美國股票市場的持續上漲感到憂心，認為此係「非理性的榮景」，但學者R. Brenner（2000）認為有非理性榮景也是產業能透過股市大量吸引資金從事投資的原因之一。
資本市場是否能夠創造足夠的投資可從需求面，包括需求者財富效果對投資的影響，供給面包括技術、人才及所能籌資的能力來分析，本文只就（一）財富效果對證券市場的籌資及需求影響。（二）證券市場的波動原因加以分析。
（一） 財富效果對證券市場的籌資及資金需求影響
股價指數是最活躍的經濟景氣領先指標，而股票市場素有經濟櫥窗之稱，它預期未來經濟活動的盛衰，但所有經濟活動則是支撐股價波動的必要條件。自民國51年至88年止，這38年間若依股市指數的結構投資國內股票的年報酬率平均高達29.95％，為加權股價指數成長率的27.19％，加上現金股利殖利率的2.76％。若扣除通貨膨脹率的5.19％，股票實質報酬率仍為24.76％；若考慮一年定期存款加權平均利率9.25％的資金成本，投資股票仍有15.51％的實質超額報酬率，是不錯的投資保值工具。但是影響投資者背後的財富效果及所得效果來自何處？是值得探討的問題。
1980年代初期，世界經濟及台灣經濟均屬蕭條，1985年上半年，我國廠商仍處於被紓困階段，然而，1986年的榮景使我國廠商恢復生機。在1986-1990期間中，我國超額儲蓄大量累積，外匯存底也由1984年底的156億美元大幅增加至1987年底的767億美元，這種財富的累積對於1990年以後的台灣經濟發展具有兩項正面影響。
第一，對於促進台灣資訊產業發展具有重大貢獻。資訊產業的特性在於，原始投資金額高，但產出的變動成本小；然而，在需要極高資金的投資初期卻因缺乏擔保品，向銀行貸款不易，故需藉由股票市場以及創業投資資金的支持，以促使研發的成果商業化。1989-1999期間，我國國民儲蓄大幅增加，平均每人所得增加一倍，故能累積資金供應股市所需之資金需求，協助我國資訊產業的發展，其間數據可由表一及表二中看出。
表一顯示直接金融對股市籌資的貢獻大，而表二則顯示：在1986 年，間接金融與直接金融的相對存量比例為86：14，在2000年上半年則為72：28；流量的相對比例，1986年為66：34，而2000年上半年為40：60(如表二所示)；顯示直接金融支持經濟發展的重要性。
第二，表三顯示1997-98年間，以廠商的股票、債券籌資總額每年達六千億以上，而其中股市增資籌資高達每年四千餘億元。台灣電子業界也一直深深了解目前世界上只有台灣與美國的證券市場有此能力充分支應各該國新興電子業的鉅大籌資需求。
（二）資本市場的波動性
約略言之，自民國51年到88年止，這38年間股市有三分之二時間走多頭行情，有三分之一走空頭行情，市場價格波動甚大，尤其以近年來看，1990年我國股市的大幅波動令人印象深刻。1985年，年平均股價為745點，1990年卻在國內充沛資金的推升下，於2月初達到12,682的歷史新高點；然而，自此之後股市一路崩跌，同年十月達到2,485點，跌幅超過八成。此外，R.Shiller（2000）整理世界各國股市波動時，發現在過去30年內，以最近一次一年最大實質股市漲幅而言，我國於1986年10月至1987年10月間，漲幅達400%，居世界第二位，僅次於菲律賓；而以最近一次一年最大跌幅而言，我國在1989年10月到1990年10月間，跌幅為74.9%，居世界第一位；顯示我國股市波動十分劇烈；而2000年5月中旬到同年11月中旬，股市跌幅高達40%。台灣最近傳統企業股價不振，而在知識經濟方面，電子業等原始成本大，產品複製成本小，以DRAM產品在過去二年的經驗來看，一旦需求大於供給（供給面可以存貨調節），價格立即竄升，而當供給大於需求時，則價格暴跌。以今年3月31日到11月22日PC-133 DRAM（64Mb）之價格為例，最高時每顆可達8.91美元反應市場強烈需求，最低時每顆僅3.5美元，反應變動成本，故市場生產面波動大。加上獲利的調整引發投資者理性預期心理作用，股價變動自然更大。
民國七十九年台股指數從12,682點歷史天價崩落，跌到2,485點谷底，雖然災情慘重，但隨即展開反彈，並開始長期多頭走勢；當時的反彈，絕不是自然發生，而是當時由於多年培養引進人才技術等政策，加上多年累積的財富效果，故有效地使電子資訊業開始在台展露頭角，電子股是當時帶動台股多頭的重要因素。故產業政策及其他政策影響股票的安定及促進經濟成長甚鉅。
第三節 制度面的結構
過去十五年來，台灣好在主流產業如電子業等主要資產在股市籌資，故其受市場變動影響及其經營的好壞只反映在股票市場上，而不反應在銀行逾放的增減，可說是以股市的波動性替代銀行的波動性，相對有助於維持銀行的安定性。
股市為產業的重要籌資及流動性管道，但台灣的資本市場波動性大，故金融制度上宜求健全，及力求透明化，以降低市場風險，提供多樣化籌資及投資的管道，建立分散風險及分擔風險的機制。茲分述如下：
1、 我國要發展台灣成為亞太金融中心，首先應健全銀行，透過合併、增資或減資的方式增強銀行資本適足性。此外，去年﹙1999年﹚財政部宣布預計在民國92年，將銀行的逾期放款比降至2.5%，應為一重要政策。
2、 我國證期會自1999年起施行關係企業合併報表，對增進企業的透明化至為重要，建立信用評等機構與降低交叉持股等政策亦為重要措施；此外，提供多樣化金融工具的選擇，目前已有投資信託資金供一般投資大眾投資股市。有，已引進期貨、認購權證、可轉換公司債，以及在新的銀行法修正之後，銀行可發行金融債券等，均為可供投資、避險用的其他金融工具。對外資而言，今年11月財政部宣佈，外資可投資國內股市，可達國內上市公司市值不受限制，而對外匯出款每人每年可達5百萬元，一般性的公司投資匯出款不必經事先核准者，每年亦可達5千萬元，故投資管道極多。未來銀行應宜推動以資產為抵押的債券，使銀行及信託業在傳統業務之外，亦能提供新的產品，供民眾選擇。
3、 風險分散、分擔風險。市場規模愈大，愈能分散風險，未來仍應增加上市（上櫃）公司家數。在風險分擔方面，目前市場上對於證券違約交割，除由個別證券商自行負擔外，證交所亦以證券商貢獻出的基金共同負擔，此外以送立法院之投資人保護法、提供集體訴訟機制，有助減少風險。
4、 建立靈活市場機制及專業經理人制度，提高法人參與。一、推動代客操作，使散戶能利用投顧、投信專業經理人，以進行專業經營。。二、推動庫藏股制度。三、提高外資機構法人投資台灣證券。
5、 金融支付系統的安全是任何金融中心必備的條件，如紐約、倫敦即具支付系統安全性。證券方面之支付系統，主要在健全交割及承銷制度。在交割方面，要確保一般交割及電子交易清算機制的安全，目前我國採T+2之交割制度，係在T日買證券時不必繳錢，而於T+2日交割時繳錢，故常引發違約交割，在小規模交易中尚屬可行，但如將來交易規模擴大，及市場波動增大，則違約交割的風險增加，不利於健全市場機制的推動。美國在預計在2004年，完成在T+1日的付款交割機制，可供我國作為未來發展趨勢的參考。
另外在承銷部分，我國多採責任包銷制度，在股市波動頻繁及廠商規模逐漸變大的情況下﹙如中華電信釋股案﹚，證明無法以責任包銷制度處理，故未來的對大額承銷制度似宜採國際標準，分別適用責任包銷及非承諾性包銷制。
第四節 結語
基本上，股票市場的價格屬資產價格的特性，其股價受產業供需與未來各產業遠景預期的影響其鉅，目前我國大多發股票股利，但在景氣不佳時，投資者對收到股票股利不感興趣，故例如傳統業如有獲利似可部分以現金發放股利以證明其獲利能力，此舉對於穩定股市應具效果。此外，亞太經合會﹙APEC﹚、國際貨幣基金﹙IMF﹚、世界銀行﹙World Bank﹚都在努力推動其會員國避免內線交易及增進上市上櫃公司財務的透明性，此即為良好公司管制的必要條件，我國在此方面亦不可落後。
在知識經濟社會下，需要不斷的投資，才能帶動經濟持續成長，但企業投資資金來源除自有資金之外，主要來自銀行及證券市場。但過去半年來，除受國外因素影響外，政府主管政策，例如在核四廠、美濃水庫、工時案、兩岸關係、分紅入股課稅等重要議題，政府施政方向不確定，證券市場，受此信心因素影響極大，亟待改進。
展望明年國際經濟成長率將低於今年水準，且我國即將參加WTO，國際競爭衝擊加劇，而知識經濟下電子業股價亦起伏波動甚劇，故股市波動應仍存在。在此環境之下，應加速健全金融市場，充分利用今年已修正的銀行法、信託業法、證券交易法、金融機構合併法，及在立法院審查中的保險法，及擬議中金融監理一元化方案、控股公司法，併同快速打消銀行呆帳、降低銀行逾放比率，增進市場透明化，健全銀行、證券及保險部門的支付系統功能並促進紀律化，並引進新科技、促進投資增加，才是促進我國證券市場健全發展的正確方向。
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