摘 要
陳水扁總統於2000年5月20日就職，民進黨政府執政二年以來，新台幣對美元匯率自2000年5月22日的NT30.709/$貶值至2002年4月30日的NT34.717/$，貶值率高達13.05%．這樣的匯率貶值率是否過高？這期間中央銀行的匯率政策是否適當？
影響新台幣對美元匯率的因素很多，國內方面主要為影響國際收支帳變動的因素，國外方面主要為與台灣經貿往來較頻繁的國家的貨幣匯率變動的影響。
一、與日圓匯率的關係
國外方面的影響因素中以日圓對美元匯率的變動對新台幣對美元匯率的影響最大，日圓與新台幣匯率在此期問的相關係數高達0.88。自2000年5月22日的107.17/$貶值至2002年4月30日的￥128.46/$，貶值率達19，87%。日圓匯率的貶值幅度相對於新台幣匯率的貶值幅度超出52%，顯示新台幣匯率的貶值幅度比日圓的貶值幅度相對的小得多。日圓於2002年2月27日貶值至最高的 ￥134.68/$，最大貶值率達25.67%。新台幣於2002年2月27日貶值至最高的NT35.112/$，最大貶值率為14.34%。新台幣匯率的最大貶值幅度比日圓低79%。
過去兩年新台幣匯率最高曾在2001年12月底貶值至NT35.127/$，但在2002年2月27日日圓貶值至最高的￥134.68/$時，新台幣匯率雖也隨之貶值，但最大貶值率並未再創新商，顯示中央銀行確曾儘力抑制新台幣的貶值幅度。
另外比較1997年亞洲金融風暴期間新台幣與日圓的相對貶值幅度，新台幣匯率由NTZ7.8/$至NT35.3/$的最大貶值幅度約為26.98%，同期間日圓匯率由￥112/$至￥148/$的最大貶值幅度約為32.14%，新台幣匯率的最大貶值幅度比日圓低19%，這些數據顯示民進黨政府執政2年來新台幣匯率的貶值幅度相對於日圓貶值率並不算高。
二、實質有效率指數
外匯市場發展基金會編製的貿易加權實質有效匯率指數在2000年第2季底時為92.05，至今(2002)年第l季底時為84.71。實質有效匯率指數小於100表示相對於國內外相對物價水準新台幣價值被低估，應升值 。而民進黨政府執政兩年來實質有效匯率指數下降的相當的多，表示相對於國內外相對物價水準新台幣的價值被過度低估。
三、國際收支餘額變動與匯率關係
影響國際收支帳變動的國內主要因素為國際收支餘額，民進黨政府執政後人民對民進黨政府是否能穩定兩岸關係，是否有有效的經濟政策維持經濟繁榮，有相當強烈的懷疑。在陳水扁政府廢核四後，一般企業對台灣的經濟環境不再抱有信心，資金嚴重外流．金融帳只有在2001年第l季及第4季有盈餘外，在陳水扁總統上任後的兩年期間持續的有金融帳赤字．反映在新台幣匯率上則除了在2001年第l季新台幣對美元升值外，兩年來的各季新台幣均對美元貶值(見表一)。
然則在過去兩年各季商品貿易及經常帳均有相當的盈餘，因此在加上金融帳餘額後，國際收支帳除了在2000年第3季、第4季、及2001年第2季國際收支赤字外，其餘各季國際收支均有盈餘(見表一)。則除了2000年第3季、第4季、及2001年第2季新台幣匯率應貶值外，其餘各季新台幣匯率均應升值。新台幣匯率變動方向與國際收支帳餘額不相符四有兩季-------即2001年第3季與第4季，該兩季新台幣貶值幅度合計達1.64%，這個部份應視為新台幣超貶部份。
即使因為人民對台灣的經濟前景喪失信心以致資金外流，這個部份對新台幣匯率的負面影響力遠大於經常帳盈餘對新台幣匯率的正面影響力，以金融帳餘額的變動方向判斷新台幣匯率變動方向，2001年第4季的新台幣貶值與金融帳盈餘是不相符的，也就是在該季新台幣超貶，超貶的幅度也有1.3%，也就是新台幣匯率NT34.55/$以上、均屬於超貶的部份，則最近一個月(2002年4月)新台幣對美元的升值應只是讓新台幣回復到超貶前應有的匯率。
四、維持貿易競爭力的匯率政策
如果中央銀行的匯率政策不只是考慮維持台灣的外部均衡，也考慮維持台灣產業與貿易對手國間的相對競爭力，則當主要貿易對手國日本(自日本進口的比重佔25.8%對日出口的比重佔8.4%)的日圓對美元貶值，中央銀行就會傾向讓新台幣隨日圓對美元貶值，而不完全考慮維持台灣的外部均衡。雖然央行傾向讓新台幣隨日圓對美元貶值，而新台幣對美元的整體眨值率低於日圓對美元貶值率。
但我們觀察新台幣與日圓匯率的時間圖，可以看到在2000年第4季新台幣的貶值幅度超過日圓，這可能是由於扁政府廢核四所引發的資金外流造成新台幣的超貶。但是在2001年2月20日至同7月17日新台幣匯率由NT32.271/$貶至NT35.147/$貶值幅度8.6%，大於同期間日圓匯率由￥115.78/$貶至￥125.18/$貶值幅度8.1%，在此期間2001年第1季台灣的國際收支有相當大的盈餘，而同年第2的國際收支也僅小幅赤字。
另外在2001年7月17日至同年9月21日新台幣匯率由NT35.047/$升值至NT34.573/$，升值幅度為1.35%，小於同期間日圓匯率由￥125.18/$升至￥116.44/$升值幅度達6.98%。而此期間台灣的國際收支有相當大的盈餘。顯然的中央銀行並不希望新台幣匯率值以反映國際收支盈餘。
在此期間(2001年前三季)台灣的經濟成長率大幅衰退，貿易出超131億美元，資金外流13.8億美元，國際收支盈餘92.15億美元，新台幣匯率理應升值，央行的匯率政策為低估新台幣，以致外匯存底逆勢增加了84.58億美元。
因此，在2001年2月至同年9月期間，中央銀行的匯率政策顯然是藉著日圓貶值主動導引新台幣貶值，並在日圓回升時仍維持新台幣匯率於高檔，其目的顯然是企圖運用低估新台幣價值的政策，以維持台灣商品的出口競爭力，進而避免台灣的經濟景氣過度衰退。
五、反景氣循環的匯率政策
中央銀行一直聲稱它的匯率政策為維持外匯市場(匯率)的動態的穩定，也就是避免外匯市場有偏向某一方向的預期。但是事實上中央銀行的匯率政策不只是維持外匯市場的穩定，它還將匯率政策當作維持出口競爭力的重要手段，將匯率政策用作反景氣循環的政策工具。
將匯率政策用為反景氣循環的政策工具是否明智?是一個值得討論的問題。中央銀行主導新台幣貶值並維持其匯率於高檔，以維持台灣商品的出口競爭力，使台灣的商品出口不致過度衰退。然則這樣的政策也使得國人的財富價值縮水，而無力消費及投資，以致國內經濟部門的景氣持續退，無力復甦。而將台灣的景氣復的動力寄託在美國等國際經濟的景氣復甦上，這顯然並不明智。
最近日圓回升，由2002年2月27日￥134.68/$升值至4月30日的￥128.46/$，升值幅度4.62%。而新台幣也終於回升，由其後的2002年3月25日的NT35.046/$升值至4月30日的NT34.717/$，升值幅度僅0.94%，遠小於日圓的升幅。其原因就是央行將匯率政策用於景氣循環所使然。
表一國際收支帳與外匯存底 單位：百萬美元
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時間
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商品貿易
淨額
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經常帳
餘額
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資本帳
餘額
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金融帳
餘額
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國際收支
餘額
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外匯存底
|
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2000年第2季
|
2,750
|
1,085
|
-82
|
-1,043
|
1,011
|
113,122
|
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2000年第3季
|
3,504
|
2,425
|
-42
|
-3,994
|
-437
|
111,667
|
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2000年第4季
|
5,271
|
3,971
|
-45
|
-10,311
|
-6,121
|
106,742
|
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2001年第1季
|
4,435
|
4,063
|
-63
|
1,301
|
5,666
|
110,636
|
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2001年第2季
|
4,046
|
3,412
|
-39
|
-3,280
|
-601
|
109,125
|
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2001年第3季
|
4,638
|
4,491
|
-37
|
-738
|
4,150
|
115,200
|
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2001年第4季
|
7,158
|
7,062
|
-24
|
1,881
|
8,138
|
122,211
|
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2002年第1季
|
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(2月)125,0202
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資料來源：金融統計月報
表二經濟成長率與新台幣貶值率 單位：百萬美元或百分率
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時間
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經濟
成長率
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外匯存底
變動
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實質有效
匯率
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新台幣匯率
|
NT貶值率
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2000年第2季
|
2.83%
|
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92.05
|
(5/22)NT30.71/$
|
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2000年第3季
|
5.25%
|
-1,455
|
92.06
|
NT31.316/$
|
1.98%
|
|
2000年第4季
|
4.17%
|
-4,925
|
88.14
|
NT32.992/$
|
5.35%
|
|
2001年第1季
|
1.84%
|
3,894
|
89.17
|
NT32.837/$
|
-0.47%
|
|
2001年第2季
|
1.82%
|
-1,511
|
85.41
|
NT34.435/$
|
4.87%
|
|
2001年第3季
|
-3.6%
|
6,075
|
84.05
|
NT34.549/$
|
0.33%
|
|
2001年第4季
|
-1.31%
|
7,011
|
84.6984.71
|
N34.999T/$
|
1.30%
|
|
2002年第1季
|
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(4/30)NT34.72/$
|
-0.81%
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資料來源：金融統計月報，中央銀行；行政院主計處；外匯市場發展基金會。
圖一
資料來源：鑫豐股票軟體
圖二
資料來源：鑫豐股票軟體
圖三台幣匯率
圖四日幣匯率
