摘要
自2009年以降，美國曾實施三次的貨幣量化寬鬆政策，至2014年，聯準會(Fed)宣布量化寬鬆(QE3)措施完全退場，這是美國結束印鈔救市的非典型寬鬆貨幣措施，回歸傳統貨幣政策的開始，但QE結束也造成全球金融及經濟的動盪，對亞太國家的股市亦產生重大影響，如何因應後QE時代的變局，是各國政府皆須面對的嚴酷考驗。此外，台灣雖是亞太地區的一環，但因亞太地區所含括的範圍很廣，其轄區不易規範，故宜選擇適當的幾個較具有代表性的國家或經濟體，就其經濟結構與股市之變化等加以因應，藉以提高投資利潤，並減少可能之風險。
一.前言
自2008年以降，美國聯準會為因應金融海嘯及歐債危機之衝擊，先後實施三次的量化寬鬆(Quantitative easing，QE)政策，共計釋出超過4兆美元的資金，為金融市場挹注了龐大的流動性資產，也藉此營造出有助於經濟復甦的超低利環境。然而，雖然QE政策提振了美國資產價格，並降低借貸成本，造成美國經濟復甦，但速度相對遲緩，且其效果遠落後於股市升溫的現象，對實體經濟貢獻雖有助益，但實質效果相對有限。
聯準會在QE逐步退場，並逐漸回歸傳統貨幣政策以後，同時也面臨何時升息，以及如何縮減高達4.6兆美元資產負債表的兩大課題；另外，聯準會雖仍承諾在某段期間內，會將利率維持在接近零的水準，但2015年升息，應是無法避免的走勢，因此，QE政策雖穩住美國經濟，但其對世界經濟的功過尚難論斷。
自2009年以來，QE釋出的龐大美元資金，流竄至全球金融及商品市場，在世界各主要國家製造許多資產泡沫或經濟泡沫現象；2014年，QE退場以後，美國勢必會重啟升息手段，在世界各地流竄的美元也將會加速回流，而資金退潮後，全球金融及經濟將步入重新洗牌的局面，在「優勝劣敗、適者生存」的國際市場之競爭環境下，因應成功的國家將主導後QE時代全球的經濟變化。因此，美國QE退場對全球金融及經濟的影響至為深遠。
二.美國的QE政策
有關美國實施量化寬鬆(QE)政策的內容，可分為下列幾個部分來說明：
(一).QE政策的緣起
一般而言，美國實施QE政策似是為了壓低利率，藉以刺激美國經濟，但美國歷次QE政策主要是購買政府長債來壓低利率，應也是為了金援美國最大的二胎房貸公司，即房利美(Fannie Mae)，或稱為聯邦國民抵押貸款協會(Federal National Mortgage Association，FNMA)，以及房地美或房貸美(Freddie Mac)，或稱為聯邦住房抵押貸款(Federal Home Loan Mortgage Corporation，FMCC)。
2008年，金融風暴發生以後，二房的不良債權急速上升，加上所持有的部份債券倒債(例如雷曼兄弟的公司債)，在資金回收率大減的情況下，二房營運上資金相對不足。如在2008年的美國房貸總額約12兆美元中，由「二房」擔保的房貸即占房貸總量80%以上，約10兆美元，且由於二房過去的信評優良，其信評等級幾等於美國政府債券，因此，全球有許多金融機構持有「二房」相關債券，假若「二房」因資金周轉不靈而發生償債危機，將對美國房市與美國經濟產生非常嚴重的影響。
(二).QE政策的操作
在經濟政策中，量化寬鬆(Quantitative easing，QE)是貨幣政策的一種，其操作方式是由中央銀行於公開市場買入證券、債券等，使銀行的流動資金增加；或干預外匯市場，買入外幣來提高貨幣供應。亦即中央銀行透過購買政府及企業債券，以增加市場貨幣流通量，讓央行利用持續挹注資金到金融體系的模式，以維持利率在極低的水準，進而刺激銀行放貸，從而達到提振經濟的目的。
2008年，金融海嘯發生以後，由於美國基準利率趨近於零，美國聯準會開始推出QE政策，大量購買政府債券、公司債等，用以拉升美國長期債券價格並壓低利率，降低房貸利率以避免美國房市崩盤。而在寬鬆貨幣政策下，引發美元大幅度貶值，各類以美元為交易貨幣的商品相對大幅上漲，並導致全球非美元貨幣的升值。
(三).QE政策的實施
大體而言，美國實施QE的過程，簡述如下：
1.第一次QE1(2009.03-2010.03)
2008年，因為次級房貸問題而引發了金融海嘯，為了滅低金融海嘯對美國經濟帶來的衝擊，美國於2009年3月開始實施貨幣寬鬆政策，實施期間為一年，資金寬鬆規模為1.75兆美元，其中，1.25兆美元購買抵押貸款債券、3000億美元購入美國國債，以及1750億美元的機構證券。
2.第二次QE2(2010.08-2012.06)
2010年8月，美國實施第二次的QE政策，但資金規模相對較小，僅6000億美元，約為QE1的三分之一，主要用以購買財政部所發行的長期債券，每月平均購買750億。
3.第三次QE3(2012.09-2014.10)
2012年9月15日，美國持續推動第三期的貨幣寬鬆政策，每月購買400億美元的房屋抵押貸款債券(Mortgage Backed Securities，MBS)，亦即由發行者以債券向民間集資，興建民用住宅或公寓，再由發行者以房屋為抵押，向政府房屋抵押貸款協會貸款，用於歸還債券持有人的本金及利息。
(四).QE政策的退場
2013 年12 月18 日，美國聯準會決策單位的美國聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee, FOMC)宣布，自2014年1月起，將逐漸縮減購債規模，至10月底完全退場，主要因美國自QE啟動以來，整體經濟已得到強而有力的支撐，且在物價穩定的情況下，推進就業最大化，因此，適時功成身退有其必要性；但因美國2014年上半的失業率約5.9％，仍然不符合社會的期望，故其趨近於零的利率水平將會繼續維持一段時間。在經濟成長看俏，且利率預計仍可維持低檔下，美國股市連續上漲，道瓊指數不僅又回到2014年7月的1萬7千點以上，且陸續再創歷史新高。
2014年10月，美國聯準會公開市場操作委員會(FOMC)宣佈，勞動市場條件改善，實質工作增加、失業率降低，勞動市場鬆弛的現象逐漸消退，美國聯準會(Fed)因而提出量化寬鬆(Quantitative Easing，QE)準備減碼退場機制，結束美國為應付金融危機而啟動的量化寬鬆(QE)政策，不再每月購債150億美元；由於美國QE政策高峰期時，其每月購債多達850億資金，其退場將導致世界各國經濟受到極大衝擊，引發金融市場軒然大波，並對美元及國際經濟產生重大的影響。
(五).QE政策退場的影響
一般而言，各國政府常以貨幣政策或財政政策來解決國家的經濟問題，而QE政策是利用大量資金進行金融市場的操作，故其進場與退場，都將會對整體市場產生重大影響。若從歷次實施QE的內容來觀察，QE主要的資金皆用來購買「二房」抵押貸款債券與美國政府債券等，而當資金進場時，可以拉抬相關債券的價格，但資金退場以後，亦會引發相關債劵的龐大賣壓，並對金融市場產生衝擊，說明如下。
1.增加債券贖回的壓力
自美國聯準會宣佈QE退場後，美國30年期房貸利率持續走高，而「二房」擔保的30年期房地產抵押債價格則持續下降。事實上，自美國宣佈QE退場後，美國相關債券基金贖回金額曾在不到一週之內，便已超過600億美元的規模，基金贖回的壓力造成債券市場價格的下跌。
2.國際資金變動加速股市動盪
美國QE政策結束後，全球資金水位下降，引發金融市場的波動，如最近幾年中，歐美國家市場股市劇烈動盪，新興市場股市相繼重挫，應是全球股市從牛市進入熊市的警訊。未來股市動盪將有增無減，投資人基於利潤與安全之考量，經濟體質不好的國家和企業將是國際投資人撤資的首要標的。另方面，因為商品泡沫崩潰，依賴石油、天然資源及農產品出口的資源型國家如紐、澳、南美、中東、俄羅斯等，將可能成為經濟受害較大的地區。
3.國際貨幣戰爭難以停止
美國藉QE退場及升息模式，重新啟動強勢美元政策，既可吸引全球資金流向美國，彌補QE退場資金缺口，鞏固經濟復甦，而且也有利穩住美國金融霸主地位，符合整體戰略利益。唯全球資金大規模移動，將激起更劇烈的貨幣戰爭，如日本持續美國QE政策，導致日圓對美元匯率重貶，並引發亞洲及新興市場國家貨幣競貶；預估未來美元至少還有15%至20%升值空間，全球匯率波動也勢必加劇。惟匯率升貶是兩面刃，貶值固然有助於出口，但也可能加速資金外流，引發金融危機。
另方面，各國貨幣政策亦因QE退場受到嚴厲挑戰，歐洲中央銀行(European Central Bank，ECB)自2014年10月起實施歐版QE，日本銀行同時亦擴大貨幣寬鬆政策，但因美元升值等因素，可能影響歐、日貨幣政策的有效性。另方面，經濟規模較小又依賴外資的國家，為減緩資金撤出壓力，貨幣政策應會傾向升息或和美國同步，將可能的損失減低到最小。
4.中美經濟變化影響全球經濟
自2014年以來，全球資金湧向大陸市場的趨勢有明顯逆轉的現象，隨著大陸經濟成長趨緩，以及美元趨勢走強，人民幣應有貶值空間，惟美國為防止大陸繼續擴大出口，應會阻止人民幣貶值，而中國為了爭取全球資金進駐，並減緩房價崩跌壓力，也會防止人民幣的大幅度貶值。因此，在後QE時代，美中兩大經濟體的合作或競爭，都將牽動另一波全球經濟的競合關係。
三.亞太地區的組成
有關亞太地區的組成內容，可分為下列幾個部分來說明。
(一).範圍
亞太地區全稱為「亞洲、太平洋地區」，主要包括大洋州的一些國家(如澳大利亞、新西蘭等)、東亞的一些國家(如中國、日本、韓國等)、北美洲、南美洲沿太平洋沿岸的一些國家…；在廣義上，亞太地區是指亞洲及太平洋地區，是西太平洋地區周邊國家及其島嶼的總稱；在狹義上，是指東亞、東南亞等太平洋西岸的亞洲地區、大洋洲、以及太平洋上的各島嶼。
由於亞太地區包括的範圍十分廣泛，因此，在實務上，有些國家會將亞太地區的外交事務設立為一個部門，而跨國公司及組織亦常將亞太地區視為一個業務區域，有些國家則會將大中華地區、日本、澳洲等大型經濟體視為單獨的業務區域，不歸屬於亞太地區。
(二).特點
大體而言，亞太地區在自然、經濟、多元組合方面，具有其豐富的多樣性，茲說明如下。
1.經濟發展
在經濟發展上，亞太地區包含有世界國民總產值極大的國家，如中華人民共和國、日本等；而南半球第一位的國家則有澳大利亞。另外，自1980年代開始，台灣、韓國、新加坡、香港即發展成為「亞洲四小龍」，其中，香港和新加坡為全球最重要的國際金融中心及港口；而韓國為重要的技術策源地，台灣則已躍居為已開發國家。
2.自然資源
在自然資源上，俄羅斯遠東地區、澳大利亞、中華人民共和國、印尼蘊藏著豐富的自然資源。中華人民共和國、印度正快速走上工業化發展之路，也有豐富的人力資源，而澳大利亞和紐西蘭則有生產力水準極高的農業和畜牧業等。
3.多元化國家的組合
在多元化國家的組合上，由於亞太地區所含蓋的範圍很廣，且該地區的國家之經濟發展各有不同，如該區包括澳大利亞、紐西蘭、日本、韓國、新加坡、香港、澳門和台灣，皆被稱為已開發國家。但該區域內，同時亦包括寮國、柬埔寨、緬甸、東帝汶、不丹、尼泊爾、孟加拉、吐瓦魯、索羅門群島、萬那杜和吉里巴斯等，則被識為最低度開發國家。因此，在亞太地區中，已開發及低度開發國家並存的現象極為明顯。
(三).組成區域
大體而言，亞太地區的組成區域計有五十餘個國家或經濟體，其中，東南亞國家協會(Association of Southeast Asian Nations，ASEAN)簡稱東協，也稱為東南亞國家聯盟(東盟)、亞細安組織(亞細安)，或東南亞合作組織(東合)，是集合東南亞區域國家的一個政府性國際組統，並預定2015年成立「東協共同體」；另外，東亞高峰會(East Asia Summit , EAS)是由東協加三高峰會(ASEAN+3)逐漸演變發展而來的，而亞太地區中的SEAN+EAS計有19個國家。
另方面，由島國論壇(Pacific Island Forum，PIF)所決定的國家或經濟體計有15個；而南亞區域合作聯盟(South Asian Association for Regional Cooperation - SAARC)簡稱「南盟」，是南亞國家為加強經濟、社會、文化和科學技術領域內的相互合作的國家，計有8國，若再加上其他地區有9個國家，則亞太地區的國家或經濟體超過50個。
有關亞太地區的範圍，可參閱圖１與圖２的說明。
圖1 亞太地區示意圖(圖1)
資料來源：google網站。
圖2 亞太地區示意圖(圖2)
資料來源：同圖1。
四.亞太地區的股市
大體而言，世界各主要國家的股市相互激盪，互為影響，因此，有關亞太地區的股市之變化情形，可從下列幾個部分來做觀察，即；
(一).全球股市
2014年，美國實質經濟持續微幅成長，投資人為追求相對較高利潤而偏向投資股市。另外，由於通貨膨漲、名目經濟成長率，以及主要國家的利率等經濟指標仍持續處於低檔，股票投資相對有利，而美股則是全球股市的領頭羊；在QE政策結束以後，美元在雙赤字改善、經濟穩健成長、頁岩油量增等長期結構性持續改善的激勵下，股市走勢回穩，甚至轉趨強勢；事實上，當前美國經濟是過去20年來最穩健的狀態，全球股市正處在美元持久升值或走穩的階段。其中，雙赤字(Twin Deficits)是指一個國家有經常帳赤字(Current Account Deficit)和財政赤字(Fiscal Deficit)同時存在的一種現象。
(二).亞洲股市
若以全球股市表現來觀察，亞洲是全球表現最好的股市，亦即是由亞洲領漲全球股市的走勢，而亞洲股市之所以表現良好，主要推動因素是該地區經濟增長速度強勁，以及投資人看好印度和印尼等國所推出的改革計劃。另外，不斷下滑的油價，對亞洲的經濟成長與股市發展也是一項有利因素，特別是對印度和中國等能源進口大國而言，其助益更大；同時，油價下跌也讓其他新興市場地區的股市承受壓力，包括俄羅斯和中東。唯整體而言，亞洲市場總體表現依然良好。
(三).亞太地區股市
有關亞太股市的變化走勢，可根據國際、國內，以及MSCI的專業機構或人員的調查情形，說明如下：
1.國際調查
根據領導全球的市場研究，且在全球有超過百個國家有尼爾森編輯的AC尼爾森(AC Nielsen)所做的全球消費者信心指數和消費者意願調查，2014年第3季時，全球消費者信心指數較第2季增加為98，創2007年第一季以來新高，且自2012年來，便維持穩步回升的趨勢，顯示全球景氣持續復甦，消費者普遍抱持樂觀看待未來的前景。
在2014年第3季的調查中，亞太地區的信心指數和北美同為最高分的地區，二者的信心指數均超過100；且前十名消費者最具信心國家中，有六個來自亞洲，顯示亞洲消費者信心相對強勁，其前三名分別是印度(126)、印尼(125)，以及菲律賓(115)。
由於全球景氣穩步復甦，帶動亞太地區經濟成長動能日益增溫，進而提振企業與終端消費者的信心；根據尼爾森全球消費者信心指數便可發現，不論是就業市場展望、個人金融，或是消費意願等，皆顯示亞太地區的消費者對未來經濟前景頗具信心，連帶也拉抬消費者信心較強的亞太股市，其漲幅均達兩位數字的漲幅。
若再根據摩根士丹利資本國際公司(Morgan Stanley Capital International, MSCI)所編製的證券指數(包括產業，國家，地區等，範圍涵蓋全球MSCI亞太股票指數等不同類型)來觀察，其在2014年第4季的上漲機率達8成，平均漲幅6.36％。另外，亞太國家股市向來有「年底翹尾」的慣性，而隨著全球景氣復甦帶動外銷企業獲利提升，再加上第四季進入節慶旺季，將挹注內需消費動能，整體而言，亞太股市前景看好。而若從企業獲利、題材面及股市估值綜合評估，則以大中華及南韓為主的北亞股市最受投資人的信賴。有關尼爾森的調查內容，可參閱表1的說明。
表1 2014年第3季尼爾森消費者信心調查前10名比較表
資料來源：AC尼爾森，摩根投信整理，作者整理
說明：信心指數以100為基準；股市表現至2014年10月30日。
2.國內調查
根據先機環球投資台灣總代理富盛證券投顧所做的「2015年全台理專大調查」，針對2015年投資布局風向的看法，可以發現幾乎全部的理專(99%)都看好投資亞太股市的前景，特別是對未來3~6個月的亞太股市最具投資信心；另外，有93%的理專對於未來3~6個月投資美股具有信心，94%理專則認為未來一季美國股市表現前景為樂觀，中性偏多。
另外，有42%的理專認為未來一季歐洲股市投資前景為中性偏空，有37%的理專對未來3~6個月歐洲股市投資不具信心，主要因目前歐洲區域政治、經濟，正處於重整不穩定的階段，歐洲國家負債過高疑慮，加上歐洲QE遲遲未能啟動，相關政策也尚未看到成效。
3. MSCI的調查
摩根史丹利全球指數(Morgan Stanley Capital International Indices, MSCI)的MSCI全球指數是由摩根士丹利資本國際公司所編製的股價指數，即摩根指數或大摩指數，是全球相當具有影響力的指數編列公司，其指數編製範圍涵蓋全球，包括產業、國家與地區等；MSCI依據標準挑選成份股，如交易量、價格、流通在外股數、持股比例較高者，以及外資的投資限制等。因此，其組成的個股，以具有穩健獲利與競爭力的大型績優股居多。若台股獲得MSCI調高權重，表示全球基金配置在台灣的資金將會增加，吸引大量國際資金投資臺灣股市，台股將有機會呈現上漲格局，即所謂的摩根效應，而摩根概念股中增減的個股，影響股價的變化，被增列的股票股價將有段榮景可期，而刪除的個股則面臨負面的影響。
另外，在全球的投資專業人士中，包括投資組合經理、經紀交易商、交易所、投資顧問、學者及金融媒體均會使用MSCI指數。全球超過80％基金經理人也是以MSCI編列的全球指數，作為資金配置與避險策略的參考指標；因此，MSCI任何的指數調整，將直接左右國際基金經理人的投資方向。有關MSCI亞太股票指數第四季的變動、亞太資產累積報酬率，以及亞太地區股市累積報酬率，如表2及圖3、4所示。
表2 歷年MSCI亞太股票指數第四季變動比較表 單位：％
資料來源：Bloomberg (2014)；作者整理。
圖3 亞太資產累積報酬率比較圖
資料來源：Bloomberg，2005/09/30~2014/08/31.
亞太股票：MSCI亞太除日本指數；
亞太小型股：MSCI亞太除日本小型股指數；
亞洲債券：摩根大通亞洲債券指數；
亞太高股息：MSCI亞太除日本高股息股票指數。
圖4 亞太股市累積報酬率比較圖
資料來源：Bloomberg (2014)
(四).新興亞洲國家
2014年，新興亞洲國家受惠於基本面轉佳、經常帳收支改善、通膨和緩，以及改革紅利等利多因素，吸引投資人進駐，外資在新興亞洲股市買超金額合計已達420億美元，遠超過2013年全年度的買超金額264.78億美元，上升幅度達58.62%。由於歐洲央行降息，且傾向於實施QE政策，導致歐元貶值，因而加速推動歐洲資金流向高利率、高股息，且亞洲股市的估計值仍合理，從而增添亞股上升的動能，主要國家的股市變化趨勢如下述。
1.中國
2014年，中國滬深A股及香港股市第四季有機會成為股市最大漲幅的國家，除了本益比仍在歷史低點之外，「滬港通」亦於同年十月啟動，而在滬港通試點的基礎上，支持進行「深港通」，滬深港三地股市互連互通，不僅可活絡A股及港股，亦有利於人民幣國際化，為大陸資本市場帶來評價重估上調的機會。
2.印度
印度主要受惠於2014年第2季經常帳赤字占GDP比重大幅減少，通膨緩和，加上由新政府致力於經濟開放與改革，為股市奠定利基，投資者紛紛買入醫療和信息技術公司的股票，唯印度股市已在歷史高點，未來須有實質政績，才能再度刺激股市向上。
3.南韓
2014年，南韓的股市表現不錯，主要因其上半年表現不佳，股市基期低，再加上南韓於同年的下半年，推出許多刺激經濟與提振股市的新政策，成為外資買超最多的市場，且後續看俏。
(五).東南亞
在2014年的東南亞股市方面，唯一呈小幅賣超的是泰國，主要因其上半年政局不穩，外資持續賣出，但政變後氣氛漸趨穩定，外資進入下半年以後，資金陸續回流，且可望全面扭轉為淨買超。另外，印尼的選舉爭議已經平息，外資亦持續回流。菲律賓經濟增速僅次于中國，排名第二。在泰國，軍事政變後，名義上的民選政府更加注重基建投資，重新為經濟增長注入活力，不過該國同時也推出了耗資巨大的大米補貼計劃，導致出口受損。
五.台灣的股市
有關台灣股市的變化情形可分為下列幾個部分來說明。
1.股市現況
2013至2014年期間，台股走勢似與國際股市背道而馳，一般認為與證所稅有關，亦即證所稅制已對台股發行、交易市場產生負面影響，大戶條款的心理因素發酵，導致台灣資金外流，相關稅收減少。另外，出售興櫃股票強制核實課稅，已使2013年登錄興櫃家數銳減五成，促使上市櫃業者亦相繼減少，IPO亦呈萎縮限象。此外，2013年的台股成交量比2011年減少三成，相對於日、滬、港、美、星等主要股市減少最多。
事實上，根據券商公會統計，從2012年第2季證所稅議題開始後，台股每季交易金額5億元以上投資者，從之前的平均1,330人，降到平均696人；每季交易金額1億~5億元的中實戶，也從平均11,076人降至6,265人。因此，自證所稅議題開始以來，大戶的平均成交金額及平均戶數更減了五成；許多大戶在2014年第2季交易達10億元即已退場到海外。對外證券投資和金融帳淨流出都將近千億美元；複委託買賣外國證券各季平均成交金額成長了37%。因此，證交稅稅收在過去兩年銳減；如2013年的個人證所稅只入帳24億元，遠低於原估證所稅稅收60億元到110億元；同年，個人證所稅估計至少10萬人應申報，實際上僅5%約8,000人申報，顯示證所稅的行政成本偏高，對徵納雙方都是重大負擔。
另外，證所稅表面上追求公平，反而造成沒有實現社會「公平」的結果，主要是外資投資台股僅須負擔0.3%的證交稅和股利所得稅20%；而國人投資台股的稅費包括0.3%的證交稅、對特定投資人核實課徵證所稅(稅率15%)、股利所得稅(併入綜合所得課稅最高稅率40%)及2%的股利所得補充保險費(最高20萬元)。
除此之外，自2015年起，國內增加對大戶設算所得0.1%的證所稅，股利所得稅稅率提高至45%、股利稅額扣抵減半(一半重複課稅)，更讓稅、費差距擴大。目前外資平均成交比重已增至24%，本土法人及自然人顯然受證所稅的壓抑，一旦外資因國際因素而撤離，我國股市即受到很大衝擊。這也迫使部分投資人以「假外資」投資台股，結果又造成政府監理上的負擔，衍生租稅爭訟，並讓公平原則難以達成。
此外，追求公平也使台灣在競爭力降低，因為星、港及大陸不課證所稅、證交稅，只課印花稅，大陸課0.1%；港、星只課0.2%，都比台灣的證交稅低。其他稅費也僅中國大陸對股利所得稅就源扣繳10%。我國稅、費負擔比鄰近的大中華地區高，這也是滬港通議題發酵以來，對台股動能產生較大衝擊的原因。
外資動向方面，2014年，外資外逃應與美國QE有關；由於外資在台灣資本市場的存量相當高，約占3成5左右，流量占比也在2成以上，因此，外資的外逃對台股動盪有很大關係。
整體而言，台灣的股市若與台灣50、中100等基金報酬率相比較，仍呈現向上攀高之走勢(參閱圖5說明)。
圖5 台灣股價指數暨基金報酬率比較圖(2013.02.18-2014.10.28)
資料來源：宏利投資
說明：1.台灣50是指元大寶來台灣卓越50證券投資信託基金，是臺灣寶來投信於2003年所成立的指數股票型基金。台灣50採取追蹤臺灣50指數的被動式管理，成分股包含臺灣上市股票市值前五十大的個股。
2.中100是指元大寶來台灣中型100證券投資信託基金(簡稱中型100或中100)，是指數股票型基金。
3.大盤指數是指加權股價指數(TAIEX)，是由臺灣證券交易所所編製的股價指數。
2.國際因素
2014年下半年，美股持續創新高，其他國際股市表現尚為穩定，台股則維持區間震盪，但多圍繞在權值股，因漲多權值股出現獲利了結，故評價偏高之權值股波動不大。另外，資金在金融、電子、航運貨櫃間輪動，但仍以金融與電子比重較高。
在類股表現方面，兩岸金融三會包含金銀、金證與金保會議，(即金管會與大陸銀行監督管理委員會、金管會與大陸保險監督管理委員會、金管會與大陸證券監督管理委員會)於2014年年底召開，金融股、電子股(如半導體及組裝)等，均具投資價值。
3.國內因素
在亞太地區的各國中，台股擁有3大優勢，可抵禦2014年10月才開始運作的「滬港通」之吸金效應，即：
(1).市場機制健全
台灣的股票市場機制健全，包括財報透明、周轉率高、本益比合理、公司治理充分和世界接軌等。
(2).上市櫃基本面佳
根據2014年第3季上市櫃公司的財報資料，累計前3季上市櫃公司獲利1.38兆元，年增20.28%，其中，第3季單季獲利5421億元，年增29%，亦即台灣股市的基本面良好，且後市可期。
(3).外資持續淨匯入
2014年下半年，外資連續淨匯出達45億美元，逢低回補台股的現象極為明顯。另外，台股雖有選舉的不確定性，但選後就會逐步回歸基本面，亦即選後的資金定會回到台股，又因第四季有選舉的政策作多加持，因此，其後續吸金能量亦有可能超越印度。
4.股市展望
一般而言，台股的表現受國際政經局勢變動的影響很大；近年來，全球股市表現好，美股創新高，陸股下半年以來即出現明顯漲勢，而與中美股市連動高的台股，受到選舉及大戶條款等內部因素干擾，使得漲勢受到影響，一旦政治干擾因素消失，股市便可回歸基本面。
另外，2014年，外資買超台股逾3700億元，其中，權值股表現強勢，大盤持續整理，小型股的表現相對較佳。其中，台股投資著重於六大族群的表現上，亦即在類股表現上，可注意下列族群的股價之表現情形，即：
(1).中國扶植產業受惠股，中國經濟持續成長，其政策推動有助於台廠收益；
(2).原物料下跌受惠股，包括航運、貨櫃、輪胎業等；
(3).金融股，金融三會(兩岸金融監理平台會議)包含金銀、金證與金保會議，於2014年12月前召開，具有長線升息等偏多題材；
(4).APPLE供應鏈中，占比提高族群，訂單比重漸升，有助業績明顯轉佳；
(5).2015年展望獲利成長族群；
(6).雲端及物聯網概念股，相關產業明年成長趨勢不變，可持續追蹤。
5.股市爭議
台灣在證券市場稅率偏高、即將實施「大戶條款」爭議，以及食安問題，加上美國QE結束等內外環境交錯，以及投資人心理因素影響下，導致部分資金外流，尤以外資更為嚴重，若政府無法對這些問題做有效的處理，則其對未來國內股市之投資信心可能會造成影響。
五.結論與建議
根據前述的分析說明，可將本研究的結論與建議說明如下述。
(一).結論
本研究的結論歸論如下：
1. 2008年，美國聯準會為因應金融海嘯及歐債危機之衝擊，先後實施三次的量化寬鬆政策，釋出超過4兆美元的資金，為金融市場挹注了龐大的流動性資產，也營造出有助於經濟復甦的環境，QE政策雖穩住美國經濟，但其功過尚難論斷。
2. 2009-2014年之間，美國曾實施三輪的QE政策，但2013 年12 月時，美國聯準會宣布，自2014年1月起，將逐漸縮減購債規模並完全退場。同時也引發增加債券贖回的壓力、國際資金變動加速股市動盪、國際貨幣戰爭難以停止，以及中美經濟變化影響全球經濟等問題。
3. 亞太地區主要包括大洋州、東亞、北美洲、南美洲沿太平洋沿岸的一些國家。在狹義上，是指東亞、東南亞等太平洋西岸的亞洲地區、大洋洲、以及太平洋上的各島嶼。其在自然、經濟、多元組合等方面，具有其豐富而多樣性。
4. 根據尼爾森(AC Nielsen)所做的全球消費者信心指數和消費者意願調查，在2014年中，亞太地區和北美二者的信心指數均超過100；且前十名中有六個來自亞洲，顯示亞太地區的消費者對未來經濟前景頗具信心，連帶也拉抬亞太股市，其漲幅均達兩位數字的漲幅；整體而言，亞太股市前景看好。
5. 在亞太地區的各國中，台股擁有市場機制健全、上市櫃基本面佳，以及外資持續淨匯入等3大優勢；近年來，全球股市表現好，美股創新高，陸股下半年以來即出現明顯漲勢，而與中美股市連動高的台股亦受到影響。未來台股投資可著重於中國扶植產業受惠股、原物料下跌受惠股、金融股、雲端及物聯網概念股等。
(二).建議
經由本結論的說明，可據以列出本研究的建議如下：
1.美國的QE政策雖穩住美國經濟，但其功過尚難論斷，而其退場以後，對全球經濟的影響更大，各國宜從其實施到尋求對策的過程中，從中吸取經驗與教訓，將其可能產生的災害減低到最小。
2. 亞太地區所含括的範圍很廣，其在自然、經濟、多元組合等方面，具有其豐富而多樣性，對其股市的瞭解與變化，很難用全體國家來加以衡量，僅能擇其較重要者加以比較及說明。
3. 根據尼爾森及MSCI等相關單位的調查，亞太地區的消費者對未來經濟前景頗具信心，連帶也拉抬亞太股市；整體而言，亞太股市前景看好。因此，亞洲各國宜加以因應並配合，以期從股市利多中獲得更大的收益。
4. 在亞太地區的各國中，台股擁有市場機制健全、上市櫃基本面佳，以及外資持續淨匯入等優勢；宜利用這些優點提升國際間的競爭力，同時，選擇與台灣經濟較有密切關聯性的國家，瞭解其股市特性與變化情形，再選擇適當的產業類股進駐，用以獲得較高的投資報酬。
參考文獻
謝明瑞(1997)，台灣地區股票市場摩根效應分析，國立空大商學學報第五期。
謝明瑞(2008)，證券市場，國立空中大學
謝明瑞等(2012)，衍生性金融商品，國立空中大學。
宏利證券(2014)，2014年全球股債市投資展望。
MBA智庫百科(http://wiki.mbalib.com/)
網站Google、Wikipedia encyclopedia。
自2009年以降，美國曾實施三次的貨幣量化寬鬆政策，至2014年，聯準會(Fed)宣布量化寬鬆(QE3)措施完全退場，這是美國結束印鈔救市的非典型寬鬆貨幣措施，回歸傳統貨幣政策的開始，但QE結束也造成全球金融及經濟的動盪，對亞太國家的股市亦產生重大影響，如何因應後QE時代的變局，是各國政府皆須面對的嚴酷考驗。此外，台灣雖是亞太地區的一環，但因亞太地區所含括的範圍很廣，其轄區不易規範，故宜選擇適當的幾個較具有代表性的國家或經濟體，就其經濟結構與股市之變化等加以因應，藉以提高投資利潤，並減少可能之風險。
一.前言
自2008年以降，美國聯準會為因應金融海嘯及歐債危機之衝擊，先後實施三次的量化寬鬆(Quantitative easing，QE)政策，共計釋出超過4兆美元的資金，為金融市場挹注了龐大的流動性資產，也藉此營造出有助於經濟復甦的超低利環境。然而，雖然QE政策提振了美國資產價格，並降低借貸成本，造成美國經濟復甦，但速度相對遲緩，且其效果遠落後於股市升溫的現象，對實體經濟貢獻雖有助益，但實質效果相對有限。
聯準會在QE逐步退場，並逐漸回歸傳統貨幣政策以後，同時也面臨何時升息，以及如何縮減高達4.6兆美元資產負債表的兩大課題；另外，聯準會雖仍承諾在某段期間內，會將利率維持在接近零的水準，但2015年升息，應是無法避免的走勢，因此，QE政策雖穩住美國經濟，但其對世界經濟的功過尚難論斷。
自2009年以來，QE釋出的龐大美元資金，流竄至全球金融及商品市場，在世界各主要國家製造許多資產泡沫或經濟泡沫現象；2014年，QE退場以後，美國勢必會重啟升息手段，在世界各地流竄的美元也將會加速回流，而資金退潮後，全球金融及經濟將步入重新洗牌的局面，在「優勝劣敗、適者生存」的國際市場之競爭環境下，因應成功的國家將主導後QE時代全球的經濟變化。因此，美國QE退場對全球金融及經濟的影響至為深遠。
二.美國的QE政策
有關美國實施量化寬鬆(QE)政策的內容，可分為下列幾個部分來說明：
(一).QE政策的緣起
一般而言，美國實施QE政策似是為了壓低利率，藉以刺激美國經濟，但美國歷次QE政策主要是購買政府長債來壓低利率，應也是為了金援美國最大的二胎房貸公司，即房利美(Fannie Mae)，或稱為聯邦國民抵押貸款協會(Federal National Mortgage Association，FNMA)，以及房地美或房貸美(Freddie Mac)，或稱為聯邦住房抵押貸款(Federal Home Loan Mortgage Corporation，FMCC)。
2008年，金融風暴發生以後，二房的不良債權急速上升，加上所持有的部份債券倒債(例如雷曼兄弟的公司債)，在資金回收率大減的情況下，二房營運上資金相對不足。如在2008年的美國房貸總額約12兆美元中，由「二房」擔保的房貸即占房貸總量80%以上，約10兆美元，且由於二房過去的信評優良，其信評等級幾等於美國政府債券，因此，全球有許多金融機構持有「二房」相關債券，假若「二房」因資金周轉不靈而發生償債危機，將對美國房市與美國經濟產生非常嚴重的影響。
(二).QE政策的操作
在經濟政策中，量化寬鬆(Quantitative easing，QE)是貨幣政策的一種，其操作方式是由中央銀行於公開市場買入證券、債券等，使銀行的流動資金增加；或干預外匯市場，買入外幣來提高貨幣供應。亦即中央銀行透過購買政府及企業債券，以增加市場貨幣流通量，讓央行利用持續挹注資金到金融體系的模式，以維持利率在極低的水準，進而刺激銀行放貸，從而達到提振經濟的目的。
2008年，金融海嘯發生以後，由於美國基準利率趨近於零，美國聯準會開始推出QE政策，大量購買政府債券、公司債等，用以拉升美國長期債券價格並壓低利率，降低房貸利率以避免美國房市崩盤。而在寬鬆貨幣政策下，引發美元大幅度貶值，各類以美元為交易貨幣的商品相對大幅上漲，並導致全球非美元貨幣的升值。
(三).QE政策的實施
大體而言，美國實施QE的過程，簡述如下：
1.第一次QE1(2009.03-2010.03)
2008年，因為次級房貸問題而引發了金融海嘯，為了滅低金融海嘯對美國經濟帶來的衝擊，美國於2009年3月開始實施貨幣寬鬆政策，實施期間為一年，資金寬鬆規模為1.75兆美元，其中，1.25兆美元購買抵押貸款債券、3000億美元購入美國國債，以及1750億美元的機構證券。
2.第二次QE2(2010.08-2012.06)
2010年8月，美國實施第二次的QE政策，但資金規模相對較小，僅6000億美元，約為QE1的三分之一，主要用以購買財政部所發行的長期債券，每月平均購買750億。
3.第三次QE3(2012.09-2014.10)
2012年9月15日，美國持續推動第三期的貨幣寬鬆政策，每月購買400億美元的房屋抵押貸款債券(Mortgage Backed Securities，MBS)，亦即由發行者以債券向民間集資，興建民用住宅或公寓，再由發行者以房屋為抵押，向政府房屋抵押貸款協會貸款，用於歸還債券持有人的本金及利息。
(四).QE政策的退場
2013 年12 月18 日，美國聯準會決策單位的美國聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee, FOMC)宣布，自2014年1月起，將逐漸縮減購債規模，至10月底完全退場，主要因美國自QE啟動以來，整體經濟已得到強而有力的支撐，且在物價穩定的情況下，推進就業最大化，因此，適時功成身退有其必要性；但因美國2014年上半的失業率約5.9％，仍然不符合社會的期望，故其趨近於零的利率水平將會繼續維持一段時間。在經濟成長看俏，且利率預計仍可維持低檔下，美國股市連續上漲，道瓊指數不僅又回到2014年7月的1萬7千點以上，且陸續再創歷史新高。
2014年10月，美國聯準會公開市場操作委員會(FOMC)宣佈，勞動市場條件改善，實質工作增加、失業率降低，勞動市場鬆弛的現象逐漸消退，美國聯準會(Fed)因而提出量化寬鬆(Quantitative Easing，QE)準備減碼退場機制，結束美國為應付金融危機而啟動的量化寬鬆(QE)政策，不再每月購債150億美元；由於美國QE政策高峰期時，其每月購債多達850億資金，其退場將導致世界各國經濟受到極大衝擊，引發金融市場軒然大波，並對美元及國際經濟產生重大的影響。
(五).QE政策退場的影響
一般而言，各國政府常以貨幣政策或財政政策來解決國家的經濟問題，而QE政策是利用大量資金進行金融市場的操作，故其進場與退場，都將會對整體市場產生重大影響。若從歷次實施QE的內容來觀察，QE主要的資金皆用來購買「二房」抵押貸款債券與美國政府債券等，而當資金進場時，可以拉抬相關債券的價格，但資金退場以後，亦會引發相關債劵的龐大賣壓，並對金融市場產生衝擊，說明如下。
1.增加債券贖回的壓力
自美國聯準會宣佈QE退場後，美國30年期房貸利率持續走高，而「二房」擔保的30年期房地產抵押債價格則持續下降。事實上，自美國宣佈QE退場後，美國相關債券基金贖回金額曾在不到一週之內，便已超過600億美元的規模，基金贖回的壓力造成債券市場價格的下跌。
2.國際資金變動加速股市動盪
美國QE政策結束後，全球資金水位下降，引發金融市場的波動，如最近幾年中，歐美國家市場股市劇烈動盪，新興市場股市相繼重挫，應是全球股市從牛市進入熊市的警訊。未來股市動盪將有增無減，投資人基於利潤與安全之考量，經濟體質不好的國家和企業將是國際投資人撤資的首要標的。另方面，因為商品泡沫崩潰，依賴石油、天然資源及農產品出口的資源型國家如紐、澳、南美、中東、俄羅斯等，將可能成為經濟受害較大的地區。
3.國際貨幣戰爭難以停止
美國藉QE退場及升息模式，重新啟動強勢美元政策，既可吸引全球資金流向美國，彌補QE退場資金缺口，鞏固經濟復甦，而且也有利穩住美國金融霸主地位，符合整體戰略利益。唯全球資金大規模移動，將激起更劇烈的貨幣戰爭，如日本持續美國QE政策，導致日圓對美元匯率重貶，並引發亞洲及新興市場國家貨幣競貶；預估未來美元至少還有15%至20%升值空間，全球匯率波動也勢必加劇。惟匯率升貶是兩面刃，貶值固然有助於出口，但也可能加速資金外流，引發金融危機。
另方面，各國貨幣政策亦因QE退場受到嚴厲挑戰，歐洲中央銀行(European Central Bank，ECB)自2014年10月起實施歐版QE，日本銀行同時亦擴大貨幣寬鬆政策，但因美元升值等因素，可能影響歐、日貨幣政策的有效性。另方面，經濟規模較小又依賴外資的國家，為減緩資金撤出壓力，貨幣政策應會傾向升息或和美國同步，將可能的損失減低到最小。
4.中美經濟變化影響全球經濟
自2014年以來，全球資金湧向大陸市場的趨勢有明顯逆轉的現象，隨著大陸經濟成長趨緩，以及美元趨勢走強，人民幣應有貶值空間，惟美國為防止大陸繼續擴大出口，應會阻止人民幣貶值，而中國為了爭取全球資金進駐，並減緩房價崩跌壓力，也會防止人民幣的大幅度貶值。因此，在後QE時代，美中兩大經濟體的合作或競爭，都將牽動另一波全球經濟的競合關係。
三.亞太地區的組成
有關亞太地區的組成內容，可分為下列幾個部分來說明。
(一).範圍
亞太地區全稱為「亞洲、太平洋地區」，主要包括大洋州的一些國家(如澳大利亞、新西蘭等)、東亞的一些國家(如中國、日本、韓國等)、北美洲、南美洲沿太平洋沿岸的一些國家…；在廣義上，亞太地區是指亞洲及太平洋地區，是西太平洋地區周邊國家及其島嶼的總稱；在狹義上，是指東亞、東南亞等太平洋西岸的亞洲地區、大洋洲、以及太平洋上的各島嶼。
由於亞太地區包括的範圍十分廣泛，因此，在實務上，有些國家會將亞太地區的外交事務設立為一個部門，而跨國公司及組織亦常將亞太地區視為一個業務區域，有些國家則會將大中華地區、日本、澳洲等大型經濟體視為單獨的業務區域，不歸屬於亞太地區。
(二).特點
大體而言，亞太地區在自然、經濟、多元組合方面，具有其豐富的多樣性，茲說明如下。
1.經濟發展
在經濟發展上，亞太地區包含有世界國民總產值極大的國家，如中華人民共和國、日本等；而南半球第一位的國家則有澳大利亞。另外，自1980年代開始，台灣、韓國、新加坡、香港即發展成為「亞洲四小龍」，其中，香港和新加坡為全球最重要的國際金融中心及港口；而韓國為重要的技術策源地，台灣則已躍居為已開發國家。
2.自然資源
在自然資源上，俄羅斯遠東地區、澳大利亞、中華人民共和國、印尼蘊藏著豐富的自然資源。中華人民共和國、印度正快速走上工業化發展之路，也有豐富的人力資源，而澳大利亞和紐西蘭則有生產力水準極高的農業和畜牧業等。
3.多元化國家的組合
在多元化國家的組合上，由於亞太地區所含蓋的範圍很廣，且該地區的國家之經濟發展各有不同，如該區包括澳大利亞、紐西蘭、日本、韓國、新加坡、香港、澳門和台灣，皆被稱為已開發國家。但該區域內，同時亦包括寮國、柬埔寨、緬甸、東帝汶、不丹、尼泊爾、孟加拉、吐瓦魯、索羅門群島、萬那杜和吉里巴斯等，則被識為最低度開發國家。因此，在亞太地區中，已開發及低度開發國家並存的現象極為明顯。
(三).組成區域
大體而言，亞太地區的組成區域計有五十餘個國家或經濟體，其中，東南亞國家協會(Association of Southeast Asian Nations，ASEAN)簡稱東協，也稱為東南亞國家聯盟(東盟)、亞細安組織(亞細安)，或東南亞合作組織(東合)，是集合東南亞區域國家的一個政府性國際組統，並預定2015年成立「東協共同體」；另外，東亞高峰會(East Asia Summit , EAS)是由東協加三高峰會(ASEAN+3)逐漸演變發展而來的，而亞太地區中的SEAN+EAS計有19個國家。
另方面，由島國論壇(Pacific Island Forum，PIF)所決定的國家或經濟體計有15個；而南亞區域合作聯盟(South Asian Association for Regional Cooperation - SAARC)簡稱「南盟」，是南亞國家為加強經濟、社會、文化和科學技術領域內的相互合作的國家，計有8國，若再加上其他地區有9個國家，則亞太地區的國家或經濟體超過50個。
有關亞太地區的範圍，可參閱圖１與圖２的說明。
圖1 亞太地區示意圖(圖1)
資料來源：google網站。
圖2 亞太地區示意圖(圖2)
資料來源：同圖1。
四.亞太地區的股市
大體而言，世界各主要國家的股市相互激盪，互為影響，因此，有關亞太地區的股市之變化情形，可從下列幾個部分來做觀察，即；
(一).全球股市
2014年，美國實質經濟持續微幅成長，投資人為追求相對較高利潤而偏向投資股市。另外，由於通貨膨漲、名目經濟成長率，以及主要國家的利率等經濟指標仍持續處於低檔，股票投資相對有利，而美股則是全球股市的領頭羊；在QE政策結束以後，美元在雙赤字改善、經濟穩健成長、頁岩油量增等長期結構性持續改善的激勵下，股市走勢回穩，甚至轉趨強勢；事實上，當前美國經濟是過去20年來最穩健的狀態，全球股市正處在美元持久升值或走穩的階段。其中，雙赤字(Twin Deficits)是指一個國家有經常帳赤字(Current Account Deficit)和財政赤字(Fiscal Deficit)同時存在的一種現象。
(二).亞洲股市
若以全球股市表現來觀察，亞洲是全球表現最好的股市，亦即是由亞洲領漲全球股市的走勢，而亞洲股市之所以表現良好，主要推動因素是該地區經濟增長速度強勁，以及投資人看好印度和印尼等國所推出的改革計劃。另外，不斷下滑的油價，對亞洲的經濟成長與股市發展也是一項有利因素，特別是對印度和中國等能源進口大國而言，其助益更大；同時，油價下跌也讓其他新興市場地區的股市承受壓力，包括俄羅斯和中東。唯整體而言，亞洲市場總體表現依然良好。
(三).亞太地區股市
有關亞太股市的變化走勢，可根據國際、國內，以及MSCI的專業機構或人員的調查情形，說明如下：
1.國際調查
根據領導全球的市場研究，且在全球有超過百個國家有尼爾森編輯的AC尼爾森(AC Nielsen)所做的全球消費者信心指數和消費者意願調查，2014年第3季時，全球消費者信心指數較第2季增加為98，創2007年第一季以來新高，且自2012年來，便維持穩步回升的趨勢，顯示全球景氣持續復甦，消費者普遍抱持樂觀看待未來的前景。
在2014年第3季的調查中，亞太地區的信心指數和北美同為最高分的地區，二者的信心指數均超過100；且前十名消費者最具信心國家中，有六個來自亞洲，顯示亞洲消費者信心相對強勁，其前三名分別是印度(126)、印尼(125)，以及菲律賓(115)。
由於全球景氣穩步復甦，帶動亞太地區經濟成長動能日益增溫，進而提振企業與終端消費者的信心；根據尼爾森全球消費者信心指數便可發現，不論是就業市場展望、個人金融，或是消費意願等，皆顯示亞太地區的消費者對未來經濟前景頗具信心，連帶也拉抬消費者信心較強的亞太股市，其漲幅均達兩位數字的漲幅。
若再根據摩根士丹利資本國際公司(Morgan Stanley Capital International, MSCI)所編製的證券指數(包括產業，國家，地區等，範圍涵蓋全球MSCI亞太股票指數等不同類型)來觀察，其在2014年第4季的上漲機率達8成，平均漲幅6.36％。另外，亞太國家股市向來有「年底翹尾」的慣性，而隨著全球景氣復甦帶動外銷企業獲利提升，再加上第四季進入節慶旺季，將挹注內需消費動能，整體而言，亞太股市前景看好。而若從企業獲利、題材面及股市估值綜合評估，則以大中華及南韓為主的北亞股市最受投資人的信賴。有關尼爾森的調查內容，可參閱表1的說明。
表1 2014年第3季尼爾森消費者信心調查前10名比較表
| 名次 | 國家 | 消費者信心分數 | 2014下半年漲幅 | 附註(排名) |
| 1 | 印度 | 126 | 7.60 | 2 |
| 2 | 印尼 | 125 | 3.70 | 7 |
| 3 | 菲律賓 | 115 | 4.77 | 6 |
| 4 | 泰國 | 113 | 5.36 | 5 |
| 5 | 阿拉伯聯合大公國 | 112 | 6.82 | 3 |
| 6 | 中國 | 111 | 16.73 | 1 |
| 7 | 美國 | 108 | 1.76 | 9 |
| 8 | 香港 | 107 | 2.20 | 8 |
| 9 | 沙烏地阿拉伯 | 105 | 5.49 | 4 |
| 10 | 丹麥 | 104 | 0.76 | 10 |
說明：信心指數以100為基準；股市表現至2014年10月30日。
2.國內調查
根據先機環球投資台灣總代理富盛證券投顧所做的「2015年全台理專大調查」，針對2015年投資布局風向的看法，可以發現幾乎全部的理專(99%)都看好投資亞太股市的前景，特別是對未來3~6個月的亞太股市最具投資信心；另外，有93%的理專對於未來3~6個月投資美股具有信心，94%理專則認為未來一季美國股市表現前景為樂觀，中性偏多。
另外，有42%的理專認為未來一季歐洲股市投資前景為中性偏空，有37%的理專對未來3~6個月歐洲股市投資不具信心，主要因目前歐洲區域政治、經濟，正處於重整不穩定的階段，歐洲國家負債過高疑慮，加上歐洲QE遲遲未能啟動，相關政策也尚未看到成效。
3. MSCI的調查
摩根史丹利全球指數(Morgan Stanley Capital International Indices, MSCI)的MSCI全球指數是由摩根士丹利資本國際公司所編製的股價指數，即摩根指數或大摩指數，是全球相當具有影響力的指數編列公司，其指數編製範圍涵蓋全球，包括產業、國家與地區等；MSCI依據標準挑選成份股，如交易量、價格、流通在外股數、持股比例較高者，以及外資的投資限制等。因此，其組成的個股，以具有穩健獲利與競爭力的大型績優股居多。若台股獲得MSCI調高權重，表示全球基金配置在台灣的資金將會增加，吸引大量國際資金投資臺灣股市，台股將有機會呈現上漲格局，即所謂的摩根效應，而摩根概念股中增減的個股，影響股價的變化，被增列的股票股價將有段榮景可期，而刪除的個股則面臨負面的影響。
另外，在全球的投資專業人士中，包括投資組合經理、經紀交易商、交易所、投資顧問、學者及金融媒體均會使用MSCI指數。全球超過80％基金經理人也是以MSCI編列的全球指數，作為資金配置與避險策略的參考指標；因此，MSCI任何的指數調整，將直接左右國際基金經理人的投資方向。有關MSCI亞太股票指數第四季的變動、亞太資產累積報酬率，以及亞太地區股市累積報酬率，如表2及圖3、4所示。
表2 歷年MSCI亞太股票指數第四季變動比較表 單位：％
| 年度 | 漲跌幅(%) | 備註(排名) |
| 2004 | 13.70 | 上升幅度第1 |
| 2005 | 8.42 | |
| 2006 | 9.38 | 上升幅度第2 |
| 2007 | -3.34 | 下降幅度第2 |
| 2008 | -16.30 | 下降幅度第1(金融海嘯) |
| 2009 | 2.08 | |
| 2010 | 9.02 | 上升幅度第3 |
| 2011 | 0.66 | |
| 2012 | 5.62 | |
| 2013 | 2.02 |
圖3 亞太資產累積報酬率比較圖
資料來源：Bloomberg，2005/09/30~2014/08/31.
亞太股票：MSCI亞太除日本指數；
亞太小型股：MSCI亞太除日本小型股指數；
亞洲債券：摩根大通亞洲債券指數；
亞太高股息：MSCI亞太除日本高股息股票指數。
圖4 亞太股市累積報酬率比較圖
資料來源：Bloomberg (2014)
(四).新興亞洲國家
2014年，新興亞洲國家受惠於基本面轉佳、經常帳收支改善、通膨和緩，以及改革紅利等利多因素，吸引投資人進駐，外資在新興亞洲股市買超金額合計已達420億美元，遠超過2013年全年度的買超金額264.78億美元，上升幅度達58.62%。由於歐洲央行降息，且傾向於實施QE政策，導致歐元貶值，因而加速推動歐洲資金流向高利率、高股息，且亞洲股市的估計值仍合理，從而增添亞股上升的動能，主要國家的股市變化趨勢如下述。
1.中國
2014年，中國滬深A股及香港股市第四季有機會成為股市最大漲幅的國家，除了本益比仍在歷史低點之外，「滬港通」亦於同年十月啟動，而在滬港通試點的基礎上，支持進行「深港通」，滬深港三地股市互連互通，不僅可活絡A股及港股，亦有利於人民幣國際化，為大陸資本市場帶來評價重估上調的機會。
2.印度
印度主要受惠於2014年第2季經常帳赤字占GDP比重大幅減少，通膨緩和，加上由新政府致力於經濟開放與改革，為股市奠定利基，投資者紛紛買入醫療和信息技術公司的股票，唯印度股市已在歷史高點，未來須有實質政績，才能再度刺激股市向上。
3.南韓
2014年，南韓的股市表現不錯，主要因其上半年表現不佳，股市基期低，再加上南韓於同年的下半年，推出許多刺激經濟與提振股市的新政策，成為外資買超最多的市場，且後續看俏。
(五).東南亞
在2014年的東南亞股市方面，唯一呈小幅賣超的是泰國，主要因其上半年政局不穩，外資持續賣出，但政變後氣氛漸趨穩定，外資進入下半年以後，資金陸續回流，且可望全面扭轉為淨買超。另外，印尼的選舉爭議已經平息，外資亦持續回流。菲律賓經濟增速僅次于中國，排名第二。在泰國，軍事政變後，名義上的民選政府更加注重基建投資，重新為經濟增長注入活力，不過該國同時也推出了耗資巨大的大米補貼計劃，導致出口受損。
五.台灣的股市
有關台灣股市的變化情形可分為下列幾個部分來說明。
1.股市現況
2013至2014年期間，台股走勢似與國際股市背道而馳，一般認為與證所稅有關，亦即證所稅制已對台股發行、交易市場產生負面影響，大戶條款的心理因素發酵，導致台灣資金外流，相關稅收減少。另外，出售興櫃股票強制核實課稅，已使2013年登錄興櫃家數銳減五成，促使上市櫃業者亦相繼減少，IPO亦呈萎縮限象。此外，2013年的台股成交量比2011年減少三成，相對於日、滬、港、美、星等主要股市減少最多。
事實上，根據券商公會統計，從2012年第2季證所稅議題開始後，台股每季交易金額5億元以上投資者，從之前的平均1,330人，降到平均696人；每季交易金額1億~5億元的中實戶，也從平均11,076人降至6,265人。因此，自證所稅議題開始以來，大戶的平均成交金額及平均戶數更減了五成；許多大戶在2014年第2季交易達10億元即已退場到海外。對外證券投資和金融帳淨流出都將近千億美元；複委託買賣外國證券各季平均成交金額成長了37%。因此，證交稅稅收在過去兩年銳減；如2013年的個人證所稅只入帳24億元，遠低於原估證所稅稅收60億元到110億元；同年，個人證所稅估計至少10萬人應申報，實際上僅5%約8,000人申報，顯示證所稅的行政成本偏高，對徵納雙方都是重大負擔。
另外，證所稅表面上追求公平，反而造成沒有實現社會「公平」的結果，主要是外資投資台股僅須負擔0.3%的證交稅和股利所得稅20%；而國人投資台股的稅費包括0.3%的證交稅、對特定投資人核實課徵證所稅(稅率15%)、股利所得稅(併入綜合所得課稅最高稅率40%)及2%的股利所得補充保險費(最高20萬元)。
除此之外，自2015年起，國內增加對大戶設算所得0.1%的證所稅，股利所得稅稅率提高至45%、股利稅額扣抵減半(一半重複課稅)，更讓稅、費差距擴大。目前外資平均成交比重已增至24%，本土法人及自然人顯然受證所稅的壓抑，一旦外資因國際因素而撤離，我國股市即受到很大衝擊。這也迫使部分投資人以「假外資」投資台股，結果又造成政府監理上的負擔，衍生租稅爭訟，並讓公平原則難以達成。
此外，追求公平也使台灣在競爭力降低，因為星、港及大陸不課證所稅、證交稅，只課印花稅，大陸課0.1%；港、星只課0.2%，都比台灣的證交稅低。其他稅費也僅中國大陸對股利所得稅就源扣繳10%。我國稅、費負擔比鄰近的大中華地區高，這也是滬港通議題發酵以來，對台股動能產生較大衝擊的原因。
外資動向方面，2014年，外資外逃應與美國QE有關；由於外資在台灣資本市場的存量相當高，約占3成5左右，流量占比也在2成以上，因此，外資的外逃對台股動盪有很大關係。
整體而言，台灣的股市若與台灣50、中100等基金報酬率相比較，仍呈現向上攀高之走勢(參閱圖5說明)。
圖5 台灣股價指數暨基金報酬率比較圖(2013.02.18-2014.10.28)
資料來源：宏利投資
說明：1.台灣50是指元大寶來台灣卓越50證券投資信託基金，是臺灣寶來投信於2003年所成立的指數股票型基金。台灣50採取追蹤臺灣50指數的被動式管理，成分股包含臺灣上市股票市值前五十大的個股。
2.中100是指元大寶來台灣中型100證券投資信託基金(簡稱中型100或中100)，是指數股票型基金。
3.大盤指數是指加權股價指數(TAIEX)，是由臺灣證券交易所所編製的股價指數。
2.國際因素
2014年下半年，美股持續創新高，其他國際股市表現尚為穩定，台股則維持區間震盪，但多圍繞在權值股，因漲多權值股出現獲利了結，故評價偏高之權值股波動不大。另外，資金在金融、電子、航運貨櫃間輪動，但仍以金融與電子比重較高。
在類股表現方面，兩岸金融三會包含金銀、金證與金保會議，(即金管會與大陸銀行監督管理委員會、金管會與大陸保險監督管理委員會、金管會與大陸證券監督管理委員會)於2014年年底召開，金融股、電子股(如半導體及組裝)等，均具投資價值。
3.國內因素
在亞太地區的各國中，台股擁有3大優勢，可抵禦2014年10月才開始運作的「滬港通」之吸金效應，即：
(1).市場機制健全
台灣的股票市場機制健全，包括財報透明、周轉率高、本益比合理、公司治理充分和世界接軌等。
(2).上市櫃基本面佳
根據2014年第3季上市櫃公司的財報資料，累計前3季上市櫃公司獲利1.38兆元，年增20.28%，其中，第3季單季獲利5421億元，年增29%，亦即台灣股市的基本面良好，且後市可期。
(3).外資持續淨匯入
2014年下半年，外資連續淨匯出達45億美元，逢低回補台股的現象極為明顯。另外，台股雖有選舉的不確定性，但選後就會逐步回歸基本面，亦即選後的資金定會回到台股，又因第四季有選舉的政策作多加持，因此，其後續吸金能量亦有可能超越印度。
4.股市展望
一般而言，台股的表現受國際政經局勢變動的影響很大；近年來，全球股市表現好，美股創新高，陸股下半年以來即出現明顯漲勢，而與中美股市連動高的台股，受到選舉及大戶條款等內部因素干擾，使得漲勢受到影響，一旦政治干擾因素消失，股市便可回歸基本面。
另外，2014年，外資買超台股逾3700億元，其中，權值股表現強勢，大盤持續整理，小型股的表現相對較佳。其中，台股投資著重於六大族群的表現上，亦即在類股表現上，可注意下列族群的股價之表現情形，即：
(1).中國扶植產業受惠股，中國經濟持續成長，其政策推動有助於台廠收益；
(2).原物料下跌受惠股，包括航運、貨櫃、輪胎業等；
(3).金融股，金融三會(兩岸金融監理平台會議)包含金銀、金證與金保會議，於2014年12月前召開，具有長線升息等偏多題材；
(4).APPLE供應鏈中，占比提高族群，訂單比重漸升，有助業績明顯轉佳；
(5).2015年展望獲利成長族群；
(6).雲端及物聯網概念股，相關產業明年成長趨勢不變，可持續追蹤。
5.股市爭議
台灣在證券市場稅率偏高、即將實施「大戶條款」爭議，以及食安問題，加上美國QE結束等內外環境交錯，以及投資人心理因素影響下，導致部分資金外流，尤以外資更為嚴重，若政府無法對這些問題做有效的處理，則其對未來國內股市之投資信心可能會造成影響。
五.結論與建議
根據前述的分析說明，可將本研究的結論與建議說明如下述。
(一).結論
本研究的結論歸論如下：
1. 2008年，美國聯準會為因應金融海嘯及歐債危機之衝擊，先後實施三次的量化寬鬆政策，釋出超過4兆美元的資金，為金融市場挹注了龐大的流動性資產，也營造出有助於經濟復甦的環境，QE政策雖穩住美國經濟，但其功過尚難論斷。
2. 2009-2014年之間，美國曾實施三輪的QE政策，但2013 年12 月時，美國聯準會宣布，自2014年1月起，將逐漸縮減購債規模並完全退場。同時也引發增加債券贖回的壓力、國際資金變動加速股市動盪、國際貨幣戰爭難以停止，以及中美經濟變化影響全球經濟等問題。
3. 亞太地區主要包括大洋州、東亞、北美洲、南美洲沿太平洋沿岸的一些國家。在狹義上，是指東亞、東南亞等太平洋西岸的亞洲地區、大洋洲、以及太平洋上的各島嶼。其在自然、經濟、多元組合等方面，具有其豐富而多樣性。
4. 根據尼爾森(AC Nielsen)所做的全球消費者信心指數和消費者意願調查，在2014年中，亞太地區和北美二者的信心指數均超過100；且前十名中有六個來自亞洲，顯示亞太地區的消費者對未來經濟前景頗具信心，連帶也拉抬亞太股市，其漲幅均達兩位數字的漲幅；整體而言，亞太股市前景看好。
5. 在亞太地區的各國中，台股擁有市場機制健全、上市櫃基本面佳，以及外資持續淨匯入等3大優勢；近年來，全球股市表現好，美股創新高，陸股下半年以來即出現明顯漲勢，而與中美股市連動高的台股亦受到影響。未來台股投資可著重於中國扶植產業受惠股、原物料下跌受惠股、金融股、雲端及物聯網概念股等。
(二).建議
經由本結論的說明，可據以列出本研究的建議如下：
1.美國的QE政策雖穩住美國經濟，但其功過尚難論斷，而其退場以後，對全球經濟的影響更大，各國宜從其實施到尋求對策的過程中，從中吸取經驗與教訓，將其可能產生的災害減低到最小。
2. 亞太地區所含括的範圍很廣，其在自然、經濟、多元組合等方面，具有其豐富而多樣性，對其股市的瞭解與變化，很難用全體國家來加以衡量，僅能擇其較重要者加以比較及說明。
3. 根據尼爾森及MSCI等相關單位的調查，亞太地區的消費者對未來經濟前景頗具信心，連帶也拉抬亞太股市；整體而言，亞太股市前景看好。因此，亞洲各國宜加以因應並配合，以期從股市利多中獲得更大的收益。
4. 在亞太地區的各國中，台股擁有市場機制健全、上市櫃基本面佳，以及外資持續淨匯入等優勢；宜利用這些優點提升國際間的競爭力，同時，選擇與台灣經濟較有密切關聯性的國家，瞭解其股市特性與變化情形，再選擇適當的產業類股進駐，用以獲得較高的投資報酬。
參考文獻
謝明瑞(1997)，台灣地區股票市場摩根效應分析，國立空大商學學報第五期。
謝明瑞(2008)，證券市場，國立空中大學
謝明瑞等(2012)，衍生性金融商品，國立空中大學。
宏利證券(2014)，2014年全球股債市投資展望。
MBA智庫百科(http://wiki.mbalib.com/)
網站Google、Wikipedia encyclopedia。