壹、台股大漲背景分析


台灣股市自網路泡沫破滅及SARS危機之後，從2003年年初到2007年年末，共走出長達四年多的多頭行情。然而，2007年美國次貸風暴引發的金融海嘯狂襲全球經濟，造成全世界的金融市場動盪不安。值此之際，台灣股市亦遭受全球金融海嘯的衝擊，連番重挫，2008年11月盤中指數更是跌到3,955的六年新低位置。但是，從今年年初開始，台股在低檔震盪盤旋大約三個月的時間後，在諸多利多政策的加持下，伴隨春燕歸來及返鄉鮭魚資金的推波助瀾，短短幾個月內便讓台股從低檔的四千點一路攻破七千點，大漲三千多點。

近期在漲多的疑慮下，市場主力及大戶為了確保獲利，紛紛調節持股，使得台股在短短三個禮拜內又回檔近一千點。而在這段期間，融資餘額的急速飆升卻顯示喜歡借錢買股票的散戶反向大舉加碼，又再一次的嚴重套牢。資金效應帶來的台股行情，顯已自絕於國際股市之外，亦明顯跳脫總體經濟的範疇，獨自走出自己的一片天。股市活水充沛有利行情之推動，然大起大落的表現，卻可能重傷台股廣大的投資大眾，如何去弊興利實是一門深奧的學問。以下先就此波台股行情大漲的原因作一解析：


一、資金行情充沛：根據中央銀行每季發佈的國際收支概況可看出，去年第三季開始，對外證券投資（資產）金額連續兩季出現淨流入。顯見此次的金融海嘯逼使資金返鄉及遺贈稅率調降促使本土資金回流的效應正逐漸發酵。另根據中央銀行最新公布的貨幣供給額統計報告，與股市資金最具有密切關係的貨幣總計數M1B，4月年增率早已超過M2，出現黃金交叉，而5月年增率12.94%更創下四年半新高。此代表市場資金正急速轉換為可隨時動用的活期存款；換言之，活期資金的增幅超過整體市場資金供需時，被視為股市黃金交叉，隱含股市在資金動能的挹注下，仍有機會持續走高。


二、預期心理：當台股趨勢開始向上時，代表的是進場投資股票的人普遍處於獲利的階段，亦反映整體市場信心的恢復。而樂觀的氣氛會感染，進而驅動股票上漲的預期心理，使得股市更加往上攀爬。根據中央大學台灣經濟發展研究中心發布的消費者信心指數，可以清楚看出自2月落底後，連續幾個月均呈現上揚的趨勢。其中，子指標「未來半年投資股票時機」，上升幅度更是陡峭，顯示民眾對未來股市的預期仍偏向樂觀。


三、股價淨值比（P/B Ratio，PBR）偏低：目前台股股價淨值比約落在1.5倍左右，相較於MSCI亞太指數（不含日本）的1.72倍，隱含台股指數仍有上調空間。另外若與2000年以來台股平均PBR的1.8倍相比，亦明顯偏低，顯示上檔空間仍大。若將時間拉長，以中期的角度視之，配合明年景氣回溫，若PBR可重回1995年7月迄今的平均2.35倍，台股後市自不容小覷。


四、台股投資價值重估（re-rating）：隨著兩岸關係的融冰，兩岸政策大幅鬆綁，相關的開放措施亦陸續解禁。從2008年7月開放陸客來台到近期的開放陸資來台投資，均意味著兩岸和平紅利正逐步發酵。根據摩根大通證券預估，在兩岸關係趨緩的前提下，目前台灣潛在的資金回流部位高達2400億美元，相當於8兆元台幣。換句話說，外資法人普遍預期台股將有價值重估（re-rating）題材，此將成為未來台股上漲的最大潛能之一。

貳、對策建議


從上述的分析可知，台股未來無論是在資金或價值重估方面，均充滿著樂觀的氣氛。然若從總體經濟的角度來看，卻也存在諸多的疑慮，例如攸關台灣經濟成長命脈的出口數據，5月的出口雖較4月成長，但年衰退率仍依舊高達31.4%，表現並未如預期理想。即便是具有領先意味的外銷訂單，5月年增率依舊是-20.14%，絲毫未見起色。更遑論其他諸如經濟成長率、民間消費與投資、工業生產指數等諸多總體經濟變數仍舊維持著衰退的局面。


此外，相關的總體指標，例如融資餘額頻創近期新高，但股價卻未同步創下新高，因而形成另一種形式的死亡交叉；台幣升值走勢持續，往往造成電子業巨幅的匯損，進而衝擊電子類股的表現；本益比持續拉高，從3月的13.89倍大幅拉升至5月的62.12倍，幅度之大，為歷年罕見，未來可能存在大幅的修正空間等。在上述這些利多及隱憂並存的台股市場中，政府相關政策是否有使力的空間，確實值得探究一番。有鑑於此，以下僅提出幾項可行的方案及策略，供執政當局參考：


一、持續寬鬆的貨幣政策：金融海嘯餘波蕩漾，現今景氣雖有回春跡象，但仍不可輕忽，1930年代美國大蕭條時期及1990年代日本失落十年的案例可為殷鑑。兩個例子均為有關當局輕忽金融危機的後座力，而在危機稍微舒緩的初期，立即反向採取緊縮的貨幣及財政政策，因而導致經濟的二度衰退。而股市向為經濟櫥窗，一旦未來經濟有衰退之虞，股市勢必加速反應重挫，不得不慎。


二、放寬台股漲跌幅限制：目前台股漲跌幅7%的限制是三、四十年前為了保護高達90%以上的散戶所訂定的規定，然目前台股結構已大幅改變，散戶雖仍佔多數，但法人才是主導市場的主要力量。因此基於順應時代潮流，且趁著股市大漲之際反對聲浪相對較少，同時也為了與國際股市接軌，適時地放寬漲跌幅限制確實值得研議。然在放寬漲跌幅限制的同時，相關的配套措施亦應一併實施，例如當大盤跌幅超過一定比例時，需立即停止交易，以保護投資人；或是當公司有重大訊息公布時，需對個股暫停交易，直到消息釐清或公布為止。


三、降低融資成數或提高融資維持率的追繳比例：以當今台股結構而言，大部分會使用融資的多為散戶大眾，然目前大多數個股融資比例都為六成（自備款四成），而追繳的維持率卻設定在120%，表示當持有個股面臨追繳危機時，若無法提供足額的擔保品而需面臨股票斷頭，最後所能回收的金額往往不到三成，幾近血本無歸。因此站在保護廣大投資人的立場，即使可能會降低股市流動性，但仍有必要提高融資維持率的追繳比例或降低融資成數。


-->