一、定義
所謂的「石油美元」有兩種定義，第一種是指產油國出售石油的全部收入。或說，產油國因輸出石油所獲得的收益中，扣除發展本國經濟發展以及其他支出之後的盈餘。第二種定義是石油炒家投資於國際原油市場上的投機資金。在本文中所探討的石油美元限於第一種定義，而且主要是指中東地區的產油國因輸出石油所獲得的收益。由於石油交易是以美元計價和結算。因此，這些錢通稱為「石油美元」。

二、由來：中東戰爭所導致的石油收益暴增

1973爆發中東戰爭，並因而引發石油危機，導致當時原油價格在1973-1974年由每桶不到3美元漲到超過13美元。結果產油國的石油收益暴增，石油輸出國的經常帳發生鉅額順差。這筆錢有多少呢？根據估計，1974年產油國的石油輸出總收入約為1150億美元，其經常性支出約為400億美元，因此盈餘約有750億美元。又根據國際貨幣基金的估計，2002-2007年石油輸出國的平均經常帳戶差額從相當於GDP不到4％增加到超過13％。同期，這些國家的經常帳戶差額總和從不到900億美元增加到5000億美元。在經過去年(2008)每桶原油147美元的高峰之後，預計這些國家的順差將進一步擴大，高達8000億到1兆美元之多。

三、特性

石油美元在性質上多為短期資金，可以在國際間大量而迅速流動，是國際金融市場上舉足輕重的一支力量。石油美元除了在美國紐約金融市場十分活躍之外，也大量投放到歐洲貨幣市場、東京市場、新加坡亞洲美元市場以及各國金融機構等。

石油美元利弊戶見。好處是，石油美元投放到國際市場之後，可充實國際信貸力量，滿足許多國家對資金的需求，問題是：龐大的石油美元，造成大量游資在各國之間流動，時而投資股票、期貨，時而投資於黃金和各國貨幣，導致股票、期貨、黃金和外匯市場波動更大。

四、運用、資金流向及其轉變

（一）運用

對石油輸出國而言，由於石油美元數量龐大，而其國內投資市場太小，所需的建設不足以吸納所有的石油美元，據估計，不到10％的石油收益會用在國內基礎建設和其他國內投資，而大部分必然以資本輸出的方式來運用這筆錢。然而，要能夠吸引石油美元，需具備一些基本要件，包括：規模要夠大。沒有一定的市場規模，石油美元將無法藏身，將影響到投資人的投資意願；其次，要能獲利：資本的使用就是要能夠賺錢。因此，具有最大獲利機會的市場將獲得石油美元的青睞；第三、流動性要夠：流動性和安全性永遠是國際資本在投放時的重要考慮。在以前，美元資産通常是石油美元的第一目標。

但是，這些年來，中東產油國持有美元資產的意願明顯下降，這當中或可歸納為三個原因：第一、投資選擇大為增加，特別是在亞洲崛起之後，投資亞洲有更大的收益，因此，石油美元不再像以前一樣，集中在購買美國國庫券或把錢存在歐美的商業銀行；第二、美元的長期持續貶值，導致美元資產縮水；第三、在美投資障礙增加：美國九一一事件發生之後，美國基於國家安全的理由，要求中東地區的資金在流入美國的時候，要提供大量資料及證明，因此，大大降低了中東資金流入美國的意願。例如：美國阻止杜拜國際投資公司收購美國六個港口的經營權，這也會影響到石油美元投資美國的意願。

（二）成立主權財富基金

由於石油是一種消耗品，無法再生，因此，為了避免越來越少的石油儲量以及石油出口下降，收入減少時，還能有財富留給後代子孫享用，不致回到他們的祖先騎駱駝的時代。因此，這些國家大都建立龐大的主權財富基金（Sovereign Wealth Fund）。目前石油輸出國裡面較為知名的主權財富基金有（依成立時間排序）：

1.1953年成立的科威特投資局的主權財富基金，基金金額為2130億美元。
2.1976年成立，阿拉伯聯合大公國的阿不達比投資局的主權財富基金，金額8750億美元。
3.1983年成立的汶萊投資局基金，金額為300億美元。
4.1990年成立的挪威政府全球養老基金，基金金額為3460億美元。
5.1999年成立的伊朗石油平準基金，金額為129億美元。
6.2000年成立的卡達投資局基金，金額為400億美元。
7.2004年成立的俄羅斯平準基金，基金金額1275億美元。
8.2005年成立的委內瑞拉國家發展基金，金額為175億美元。
9.2006年成立的阿拉伯聯合大公國杜拜世界基金，金額為820億美元。
10.2008年成立的沙烏地阿拉伯撒瑪外國控股公司，基金金額為4310億美元。

（三）金融海嘯之後加速投資力度

波斯灣國家早已認識到石油終有枯竭之時，而且世界各國都在努力降低對石油的需求，因此，波斯灣國家無不努力改善整個國家的產業結構、降低石油收入在總收入當中的比重。根據總部設在倫敦的專業研究機構Dealogic發佈的最新預測報告，2008年上半年，波斯灣的石油美元海外併購資産已達400億美元，高於去年同期水平。另外，阿拉伯波斯灣國家合作理事會(Gulf Co-operation Council, GCC)國家85%以上的資本投向海外，只有不足15%留在本地，這跟2007年明顯不同。Dealogic還引用阿拉伯聯合大公國國民銀行一位主管的話說，受美國次級房貸危機影響，近期國際主要金融市場私人投資銳減，以致中東產油國成爲目前國際金融市場的投資主力。

雖然，石油輸出國成立主權財富基金用以管理龐大的資產，但是這些錢怎麼用，去了哪裡，仍是一個謎。不過，石油美元的流向已經從早期的主要的購買美國政府債券，到後來投入對沖基金、對股票和股權投資，乃至於房地產投資等。現在受到金融海嘯以及美元持續貶值的影響，這些石油美元更是大規模變現和大舉對外進行實體經濟的投資。以目前所收集到的資料，石油美元的流向大致可分為對外和對內。

A. 在對外方面如下：

1. 卡達國家主權基金卡達投資局

（1） 2007年9月宣布收購倫敦證券交易所20％的股權；
（2） 2007年12月，與印尼合作，建立聯合投資基金專門從事印尼自然資源開發和基礎設施投資；
（3） 2008年2月，出資30億美元買斷瑞信5％的股權，收購印度孟買一個房地產基金15％的股權，在馬來西亞吉隆坡買下一個最大商場49％的股權，而且還將在歐洲、美國股市投入150億美元；
（4） 2008年5月，買下越南胡志明市一個名為龍資本(Dragon Capital)的房地產併購基金27％的股權，並還將在中國、印度、馬來西亞、越南、韓國、新加坡等國的主要城市尋找高品質的房地產專案；
（5） 2008年6月，卡達投資局提供英國巴克萊銀行融資所需的二分之一的資金，獲得巴克萊銀行10%的股權；
（6） 2009年6月，擬入股德國車廠保時捷。原因是保時捷目前急需現金以打消之前用來收購競爭對手福斯汽車公司欠下的90億歐元債務。

2. 阿不達比政府

（1）阿不達比在2008年成立了Advanced Technology Investment Co.(ATIC)，致力於先進技術的投資，發展阿不達比成為一個科技大國。其中，ATIC在2008年10月8日投資”The Foundry Company”-從全球第二大晶片製造商AMD分出來的晶片製造公司- 81億美元。根據協定，ATIC將向AMD支付7億美元現金，還向”Foundry”注入14億美元的營運資金，並承諾未來5年提供”Foundry”36- 60億美元做為升級生產線以及在紐約新建工廠之用。此外，阿不達比另一家政府獨資公司木八達拉開發公司(Mubadala Development Company)將購買總額3.14億美元的AMD新發股票和認股權證，因此阿不達比政府總共取得”Foundry”55.6％的股份，藉此可以直接獲得全球半導體產業最尖端的製造、管理和營運經驗。

（2）阿布達比官方投資基金阿巴(Aabar)投資公司，在2009年三月下旬以19.5億歐元入股德國車廠戴姆勒公司(Daimler，Mercedes-Benz是戴姆勒集團旗下的公司)，並因此獲得9.1％的股權而成為戴姆勒的最大股東，而原大股東科威特政府的股份則從7.6％降到6.9％，為第二大股東。

（3）阿布達比投資局在2008年3月，挹注花旗集團75億美元，成為花旗最大股東。

3. 杜拜政府

杜拜國際投資公司在2005年1月買進了美國克萊斯勒公司10億美元的股份，同年三月又收購了英國有名的蠟像博物館和主題公園連鎖營運商圖沙茲集團。2006年2月阿拉伯聯合大公國杜拜港口世紀管理公司原本要以69億美元買下美國六個港口的經營權，但是被美國國會以「國家安全」理由否決，導致杜拜港口世界管理公司最後放棄接管。

4. 沙烏地阿拉伯：正計畫建立一支全世界最大的主權基金，預期規模將超過9000億美元，其特別看重這次在金融海嘯中栽了跟斗的美國金融機構。

5. 科威特：2008年年初為美國美林公司(Merrill Lynch)注資，而在美國金融海嘯爆發，美林被美國銀行收購之後，科威特投資局(Kuwait Investment Authority)因投資美國美林公司(Merrill Lynch)，估計遭受高達17.5億美元的損失。

B. 對內建設方面：

1. 卡達：近年來，卡達一直在大興土木。為了舉辦2006年多哈亞運會，卡達政府除了興建體育場館和相關設施之外，還蓋了180多座高樓、37家飯店、建造價值數十億美元的新機場、龐大的現代化公路網、城市排污系統。此外，卡達航空公司以152億美元一次訂下60架A350以及20架波音777。

2. 阿拉伯聯合大公國：阿拉伯聯合大公國的杜拜公國已經開始修建城市地鐵、改善公路交通、進行人造島建造計畫、興建世界最高的摩天大樓。杜拜塔整體開發案規模達200億美元，除了杜拜塔高樓本身還包括數棟樓層較低的大樓、在各大樓間蜿蜒而過的運河，以及一棟龐大購物商場。阿拉伯聯合大公國的阿布達比公國還要投資3000億美元在各種基礎建設；

3. 科威特：將有總價值103億美元的大型基礎建設專案在進行。

4. 沙烏地阿拉伯：計畫以龐大資金投資國內的基礎建設、住宅專案、電力設施、海水淡化處理專案、興建總規模達350億美元的阿卜杜拉國王工業城等。

由以上石油美元的投資方向可以看出，石油美元對內主要用於加快國內基礎建設完善以及實體經濟的發展，其中，阿不達比正加緊趕工發展高科技製造業；而杜拜和卡達則希望成為區內的金融中心；至於沙烏地阿拉伯則致力於港口、物流和輕工業的發展；對外則趁著金融海嘯肆虐之際，大舉對外擴張，而且，主要鎖定實體經濟、金融與科技領域，包括對沖基金和和私募股權投資基金等離岸金融機構、償還債務、投資房地產、對外直接投資。總的目的是改善石油輸出國的經濟結構，使人民收入來源更多樣化，以期成為最現代、最豪華、最完善和最便利的國家。

五、影響

目前，石油美元充沛以及其流向使然，預計將產生以下影響：

第一、由於主要石油出口國持有美元資產的意願下降，將造成美元資産供過於求、美元走軟，損害到美元的霸權地位。

第二、促使歐元走強： 由於美元持續走軟，美元資産的吸引力大不如前，導致石油美元更有可能轉向歐元。其中，伊朗用歐元來結算石油貿易，而其他中東產油國也提出匯率改革以及實施共同貨幣的建議。事實上，歐元這幾年處於強勢地位，與石油美元轉向歐元資産當有一定的關係。

第三、造成外匯市場更大波動：隨著產油國手中的美元資産愈來愈大，石油美元的動向將對外匯市場帶來重要影響。

第四、助長全球性通貨膨脹的到來：為了對抗金融海嘯，世界各國幾乎毫無例外都實施貨幣寬鬆政策，而美國、英國等國更實施量化寬鬆；此外，世界各國的低利率政策，目的無非是增加流動性，降低資金成本，以刺激景氣復甦，然而這些作法都很可能誘發通貨膨脹；再者，目前，各種原物料價格又開始漲起來，其中，糖價漲到三年來的新高，而油價又從今年一月中的低點每桶35美元漲到六月的每桶將近70美元，漲幅幾乎是一倍。換言之，石油美元又要加速累積了。接下來就是石油美元投入全球金融市場的時候。果真如此，全球資金氾濫，將推動全球性的通貨膨脹。

(本文僅代表作者個人意見)
(本文刊載於2009年6月29日中央網路報)