國際金融海嘯的衝擊，最近在金融與資本市場上似乎稍微減輕。我國央行亦於2009年1月7日再度降息二碼，以期舒解救出口年衰退及失業率攀升所可能造成之後續經濟問題。央行最新發布之97年上半年金融穩定報告顯示，上市櫃公司短期償債能力惡化，經過去年下半年更加劇烈之衝擊，以及經濟衰退前景籠罩之下，金融業目前所面對之潛在違約風險可能更高。
金融業亟需透過風險定價市場機制，舒緩企業流動性壓力，降低違約風險。
然而，除了降息之外，是否應該還需有其他具體直接之政策，以紓解金融市場之問題？至2008年底為止，美國的衍生性金融商品市場已經大幅萎縮，公司債之發行額及交易量較前一年下跌了三分之一左右，然而美國聯邦公債之平均每日交易量，卻仍維持在5,700億上下。美國聯準會與世界各國央行間之大量換匯，使其公開市場帳戶餘額暴增至3,000億美元之水準。如今信用市場上定價混亂，五年期CDS平均利差仍動輒高達600基本點以上。公共部門之金融版圖與活動，已大幅壓縮私有部門之籌融資業務。面對我國企業之潛在違約風險，金融業亟需藉由政府之協助，透過風險定價之市場機制，舒緩企業之流動性壓力，一方面減輕整體金融業之信用風險，另一方面防止金融地雷進一步衝擊脆弱之經濟環境。
在我國之金融市場中，雖然店頭式衍生性商品規模不大，但是銀行所面對之企業債務，在經濟景氣看淡之狀況下，同樣具有流動性無法消化風險之困境。上市櫃公司將於今年底到期之可轉換公司債，超過一千億台幣，在信用風險與流動性緊縮困境尚未完全解除之前，贖回壓力可能成為重大問題。最近台灣工銀證券承做之附賣回交易(RS)違約事件，總金額接近公司一半之資本額。由於RS違約機會罕見，該案牽涉製造業所屬之投資公司，顯示母公司資金調度問題嚴重。
政府應協助銀行業，以專案擔保購買紓困企業特別股，為資本市場注入活水。
在缺乏市場價格處理風險之狀況下，政府應考慮協助銀行業，仿效英美等國之措施，透過專案擔保購買需要紓困企業之特別股，為私有部門資本市場注入活水。直接挹注於企業之資金，除了必須反映風險成本外，並需搭配對企業經營之監督，以及不良債權之市場化、資本化處理機制。配合「政府挺銀行、銀行挺企業」之政策，積極協助銀行與企業解決違約困境，在效益之直接性與及時性上，更可充分配合貨幣政策之實施目標，減輕金融業困境對經濟之負面影響。
此次國際金融海嘯始於美國次級房貸市場之惡化，但在金融市場上最先反映的是以二胎房貸為標的之證券化資產(ABS)。AAA級二胎房貸ABS與標的資產間之利差，早在2006年第三季便自200個基本點開始上揚。相較於二胎房貸市場之規模(2007年為1兆1千億美金)與流動性，以其為標的之ABS(2007年發行額約3,000億)，由於承做與買賣之銀行家數少，流動性低且對市場資訊敏感度高出許多。
信用違約交換2007年名目總額已達56兆美金，主要發行商利差報價則在2007年第二季，才開始躍升至75個基本點。隨後高收益公司債平均利差在2007年底跨越600基本點，標準普爾500指數從2008年第二季初始自1,400點開始下滑，歐元兌換美元之匯率亦隨之急速下落。上述之世界金融市場現象顯示，價格修正始於流動性最早受限之衍生金融市場，逐步向流動性尚未受限之市場蔓延，最終受到衝擊之財富規模，遠遠超過當初次級房貸發生時之影響。
此一過程讓我們初步了解，當金融危機業已發生時，要防範後續可能帶來的全面性災害，應該先從風險的源頭救起，或是先從流動性受限之市場進行調整，股市與匯市反而可能不是首先需要政府干預之處。有鑒於此，美國證管會(SEC)已於最近開始推動信用違約交換之中央結算機制，以避免造成下一波問題之發生。
採取反映風險公平市價之注資紓困，消除金融性系統風險而言，效果直接而迅速。
今日金融市場之版圖與其所面臨之挑戰，不但迥異於1987年美國股災時之狀況，與亞洲金融風暴時亦相去甚遠。傳統的貨幣及財政政策雖有一定之效果，面對金融市場之問題癥結時，仍需爭取時間對症下藥，有效防止金融衝擊擴散，演變成長期之經濟衰退。在缺乏金融市場商品以價格反映風險之狀況下，如果政府與銀行緊密合作，採取反映風險公平市價之注資紓困，對消除金融性之系統風險而言，在拯救股市及降低利率之同時，更能發揮直接而迅速之效果。
(本文僅代表作者個人意見)
(本文刊載於2009年2月1日 工商時報