人民幣連連升息，亞幣續吹升值風，當中，台幣匯價最殿後，台幣兌美元屢創今年新低。不僅如此，今年來，台幣兌韓元、印尼幣、菲律賓披索、印度盧比、泰銖、港幣、星幣，統統貶值，出口商受益，出國玩變貴，進口貨價也變高。在中央銀行刻意的主導下，利率與匯率共低成為台灣「甜蜜的負荷」。央行的主意在於促進出口，並挽留國人在國內消費以擴張內需提振景氣，但是否能夠如願，很難驟下定論。

一、 利率遲遲不升促使投機客套利

美國、歐盟及英國等中央銀行最近同步檢視利率政策，英國決定升息一碼（零點二五個百分點），美歐不動，但暗示在全球經濟動盪的環境下，通貨膨脹壓力仍大，升息趨向未止。在此之前，日本央行也釋放了類似訊息，不排除在物價下跌時緊縮貨幣供給，以驅散資產市場泡沫化陰影。相較於各大經濟體以穩定為上的積極作為，台灣低利率的環境，獨厚商人的意味濃厚。

最近一年來新台幣廣義貨幣總計成長率，參考中央銀行的統計資料，從最早的2006年1月，M2成長率高達7.2%，此後一直到年中都維持在6%左右。但到了2006年下半年M2成長率即低於6%，不過一直在5%徘徊，因此貨幣成長率只有稍微減少，幅度並不大。而M1A的成長幅度更是驚人，今(2007)年的2、3月即高達9.39%及10.19%。顯示台灣目前的利率若在央行對現況無積極作為下，將持續維持在低檔。

雖然，目前的低利率對企業借貸有利，從而增產擴建轉投資的成本也減少，央行的主意也在於此。然而，事實上低廉的資金並未激升企業投資或民間消費的意願，反而成為擁有資金運用優勢者的套利途徑，即運用在台灣借出的低利資金，匯往海外進行投資，不僅造成資金外流、拉大貧富間累積財富的能力，更加重新台幣的貶壓。

二、 新台幣表現猶如一灘死水

再以匯率而言，近期美元走弱，歐元、日圓及主要亞洲貨幣紛紛走升，獨見新台幣垂頭。看得再遠些，以一九九七年七月亞洲金融風暴為分水嶺，當時受創甚深的韓國、新加坡、泰國等國貨幣匯價都曾劇貶，如今正漸漸回到風暴前的水準；相對的，當時台灣經濟所受衝擊輕微，新台幣兌美元匯率卻是一路走貶，近十年來貶值了百分之十六。新台幣從強勢貨幣變成弱勢貨幣，某種程度上，自是期間政黨輪替、政策銜接斷層及經濟衰退使然；但其貶幅是否過大，僅以國際收支年年順差而言，就很有討論空間。

從中央銀行提供之國際收支數據來看，今年第一季的順差仍有3.7億美元，經常帳則有順差87.8億美元；甚至外資流入同時也在增加，尤其去年第四季外人直接投資是單季最高，今年的第二季則為第二高。事實上外人不論直接投資或股市投資都維持在高水位，因此兩相對照，目前新台幣的貶值毫無道理。

更何況目前的美元在國際匯兌上，其實是處於相對弱勢的情況。一國的幣值如果走低，一方面有助於提高外貿市場上的競爭力，另一方面也讓國人出國旅行、採購的費用成本上揚。當然，根據國際貿易的理論而言，一國貨幣的幣值應該依據該國的基本條件，由市場供需法則決定。對於美元相對歐元、英鎊匯價地空前低落，我們認為完全是市場機能的表現，尤其大多數人認定美國經濟正在走往下坡路途中，美國聯邦準備理事會可能調低利率，美元沒有道理堅挺。

反之，歐洲地區經濟復甦步伐穩健，上半年內可能進一步升息，歐元當然有繼續升值本錢。此外美國由於近年伊拉克戰爭，國防支出大增導致財政赤字增加，又因為其經常帳赤字，美元走軟是其來有自。所以以目前新台幣貨幣數量、美元當前國際匯兌趨勢，以及國際收支變動情況來看，台幣對美元應不致有如此貶勢，因此我們有立場合理懷疑新台幣處於超貶態勢。

三、 結論與建議

今年國際美元特弱，新台幣又比美元還弱，而國際原物料價格還持續在高檔，新台幣疲弱造成進口物價大漲，國內物價已開始陸續反映了。台幣的超貶，不但對廠商進口外來原物料及機器設備不利，也使一般民眾在購物實面對的是因為成本墊高而漲價的商品，更讓以美元計算的每人國民生產毛額相對顯得較低。雖然我國央行一再強調匯價、利率都由市場決定，但輿論幾乎眾口一致，當前台幣相對歐元、美元、亞幣的貶值，都是央行刻意操作，目的在支援出口產業，同時抑制國人出國旅行觀光採購，間接協助內需市場提振景氣。

但我們必須指出，雙低政策雖然對景氣有振興作用，但低匯率提高進口成本，對進口產業不公，對國內物價更是不利；低利率，造成實質所得受到高物價侵蝕，不但打擊依賴存款的退休族，也會扭曲資源的配置及使用效率。因此我們強烈建議央行應重視長期以來低利率與低匯率帶來的負面影響，提出適當的貨幣政策。

（本文刊登於96年5月25日中央日報網路報）