去年疫情以來主要央行為了救市再次降息到零利率，並推行量化寬鬆(QE)政策，近來美國聯準會（Fed）在國內通膨持續走高的壓力下，已著手研議讓政策轉向。本周即將宣布啟動縮減每月購債的規模，市場也關注Fed主席鮑爾對通膨展望有何說法，據此來判斷未來升息循環的時點及歷程。
美國的通膨，勞工部的資料顯示9月份的消費者物價指數(CPI)同比上升5.4%，略高於8月數值，又回到6月和7月需求拉動時的升幅。9月份核心CPI同比升幅為4%，也與8月份持平。物價上漲的問題從產業鏈斷鏈、碼頭塞港及經濟復甦後需求增加導致的用油、二手車、房租的生活相關類別，整體已經引起生活成本大幅上升。而低端勞動市場又面臨招工難局，工資漲勢驚人。不少經濟分析已指向目前美國的通脹難以回穩的原因是工資漲、萬物漲的惡性循環，也就是「薪酬-物價」的螺旋已經形成。鮑爾九月底赴國會就疫情期間的政策回應備詢的書面證詞中警告，美國通膨飆升持續的時間比預期還要久，如果通膨持續上揚形成嚴重憂慮，Fed已準備好升息因應。
Fed 的行動方案可能是11月開始執行減購資產計畫，預計每個月將以100億美元公債和50億美元抵押擔保證券（MBS）的速度減購資產。按此步調，目前每月購債1,200億美元計畫需八個月縮減完畢，亦即在明年6月時完成。在這八個月，也給Fed時間來觀察經濟發展，判斷如何提高基準利率。目前的預期是Fed明年九月升息一碼，然後在同年11月再一碼。之後2023年可能升兩到三碼。萬一明年六月經濟大幅減緩，可能把升息時點往後推。因此值得注意的是 Fed主席鮑爾會後記者會對通膨前景及近期市場升息預期高漲的回應，及本週英國央行政策動向及週五美非農就業報告。倘若非農就業報告表現優於預期，企業財報公布也持續支撐市場信心，則激勵美股上漲將有助全球股市維持強勢。
準此，以目前美國狀況研判，公債市場將會經歷一場殖利率曲線平緩化的過程。眾所周知，短期的兩、三年期公債對聯準會的利率政策走向十分敏感，而長期十年或三十年期的公債殖利率則反映經濟前景。
今年1月初兩年期公債利率為0.17%，4月初為0.18%，8月初還是0.18%，但10月31日則升至0.52%。同時期三十年期公債利率為0.93%、1.69%、1.48%和1.95%。4月初至今兩年期公債利率翻了近三倍，但是三十年期公債利率只是略微的增加。短期利率向上，長期卻增加有限，殖利率曲線平坦化，表達出市場已經嗅到Fed 利率政策的調整及對未來美國經濟的前景並不是很樂觀。
最後，美國的購債縮減及貨幣政策收緊也將引發歐洲等發達經濟體的跟隨，因此各國政策與市場的互動將進入新階段。之前Fed寬鬆政策讓投資人放膽承擔風險；今後隨Fed減購債及準備升息，市場也將見風轉舵，資產重新配置，這會加劇股市波動，且對風險溢價形成壓力。
由於主要央行資產規模隨減購債增幅將逐漸減低甚至開始縮表，預料流入股市的資金亦將相應縮水；與此同時，美元指數也將相應走揚，外資抽回或流入台灣股市的力度較前減弱，這都不致再推升新台幣。新台幣對美元匯率將難以維持之前的強勁走勢。而央行認為台灣物價上漲與油價有關，但是通膨沒有失控。因此台灣為了避免升息導致資金湧入，升息腳步將不會早於美國等主要國家。
(本文刊登於2021年11月2日經濟日報)
美國的通膨，勞工部的資料顯示9月份的消費者物價指數(CPI)同比上升5.4%，略高於8月數值，又回到6月和7月需求拉動時的升幅。9月份核心CPI同比升幅為4%，也與8月份持平。物價上漲的問題從產業鏈斷鏈、碼頭塞港及經濟復甦後需求增加導致的用油、二手車、房租的生活相關類別，整體已經引起生活成本大幅上升。而低端勞動市場又面臨招工難局，工資漲勢驚人。不少經濟分析已指向目前美國的通脹難以回穩的原因是工資漲、萬物漲的惡性循環，也就是「薪酬-物價」的螺旋已經形成。鮑爾九月底赴國會就疫情期間的政策回應備詢的書面證詞中警告，美國通膨飆升持續的時間比預期還要久，如果通膨持續上揚形成嚴重憂慮，Fed已準備好升息因應。
Fed 的行動方案可能是11月開始執行減購資產計畫，預計每個月將以100億美元公債和50億美元抵押擔保證券（MBS）的速度減購資產。按此步調，目前每月購債1,200億美元計畫需八個月縮減完畢，亦即在明年6月時完成。在這八個月，也給Fed時間來觀察經濟發展，判斷如何提高基準利率。目前的預期是Fed明年九月升息一碼，然後在同年11月再一碼。之後2023年可能升兩到三碼。萬一明年六月經濟大幅減緩，可能把升息時點往後推。因此值得注意的是 Fed主席鮑爾會後記者會對通膨前景及近期市場升息預期高漲的回應，及本週英國央行政策動向及週五美非農就業報告。倘若非農就業報告表現優於預期，企業財報公布也持續支撐市場信心，則激勵美股上漲將有助全球股市維持強勢。
準此，以目前美國狀況研判，公債市場將會經歷一場殖利率曲線平緩化的過程。眾所周知，短期的兩、三年期公債對聯準會的利率政策走向十分敏感，而長期十年或三十年期的公債殖利率則反映經濟前景。
今年1月初兩年期公債利率為0.17%，4月初為0.18%，8月初還是0.18%，但10月31日則升至0.52%。同時期三十年期公債利率為0.93%、1.69%、1.48%和1.95%。4月初至今兩年期公債利率翻了近三倍，但是三十年期公債利率只是略微的增加。短期利率向上，長期卻增加有限，殖利率曲線平坦化，表達出市場已經嗅到Fed 利率政策的調整及對未來美國經濟的前景並不是很樂觀。
最後，美國的購債縮減及貨幣政策收緊也將引發歐洲等發達經濟體的跟隨，因此各國政策與市場的互動將進入新階段。之前Fed寬鬆政策讓投資人放膽承擔風險；今後隨Fed減購債及準備升息，市場也將見風轉舵，資產重新配置，這會加劇股市波動，且對風險溢價形成壓力。
由於主要央行資產規模隨減購債增幅將逐漸減低甚至開始縮表，預料流入股市的資金亦將相應縮水；與此同時，美元指數也將相應走揚，外資抽回或流入台灣股市的力度較前減弱，這都不致再推升新台幣。新台幣對美元匯率將難以維持之前的強勁走勢。而央行認為台灣物價上漲與油價有關，但是通膨沒有失控。因此台灣為了避免升息導致資金湧入，升息腳步將不會早於美國等主要國家。
(本文刊登於2021年11月2日經濟日報)