今年適逢大陸改革開放40周年，不可否認，大陸的經濟發展締造前所未有的奇蹟，不僅成為全球第二大經濟體，更走向世界舞台的中央。與此同時，其金融改革也歷經不同階段的轉變、成長與憂患。概括而言，1978至1993年是對外開放的起步階段；1994至2001年則是迅速發展階段；2002至2008年為融入全球化階段；2009至2017年為防範金融風險階段；今年起則進入全面開放階段。2018年全球金融中心指數100強名單中，大陸的香港、上海及北京分別擠進第3、5及8名，上海更首次超越東京，其他尚有6座城市進入百強。

利率市場化待努力

在貨幣市場方面，利率市場化改革已近20年，目的在建立合理的利率結構和市場化調控機制；目前已進入深化階段，距成功就差臨門一腳。在外匯市場方面，自2005年啟動匯改以來，已完成人民幣中間價形成機制、擴大人民幣匯率波動區間；人民幣加入SDR，並逐漸朝向國際化邁進。

在證券市場方面，可謂後發先至，如先後完成了「滬港通」、「深港通」，刻正啟動「滬倫通」、A股於今年6月正式納入MSCI新興市場指數。截至今年10月底統計，上證交易所市值占全球總市值的5.29%（第4名），僅次於美國紐約交易所的29.86%（第1名）、那斯達克交易所的14.3%（第2名）、東京交易所的7.42%（第3名）；而歐盟的泛歐交易為5.28%（第5名）、香港交易所為4.85％（第6名）、深圳交易所為3.19%（第7名）。

另外，在債券市場方面則已完成了「債券通」，擴大債市規模。據悉，目前債市規模為7.11兆美元，為世界第3、亞洲第2；預估4年內規模可達到23兆美元。尤有進者，大陸銀行業無論「資產規模」或「集中度」均與美國接近；然大陸金融機構類型多樣化，可謂百花齊放，其競爭程度在世界經濟體中屬於中上。誠如人行行長易綱所言，「大陸金融市場深度和廣度仍不足，國際競爭力仍需加強；當前政策將按准入前國民待遇和負面清單原則，有序地擴大市場開放」。

P2P平台風險最大

另一方面，細數大陸金融的重大改革與成效，也不能逃避大陸金融風險與日俱增的事實。首先是地方債與影子銀行問題揮之不去。地方債透過變相舉債、違約擔保融資形式不斷翻新、隱性債務數不清，難以解決。據穆迪的統計，大陸影子銀行規模在2016年底約64.5兆元人民幣，占GDP比率為86.7%；2017年底則稍降至79.3%。今年前上半年的規模為人民幣62.9兆；但受美中貿易戰影響，資金需求吃緊下，預估占比將會上升。

此外，今年7月P2P爆雷，銀保監會於8月19日祭出108條細則的「P2P合規檢查問題清單」，希望劃定P2P風險停損點。坦然言，大陸P2P平台的發展規模，不論是用戶或交易額，已位居全球之首，卻也是龐大影子銀行體系中風險最大、監管最少的一塊。

其次，中國企業債占GDP比重為175%，高於全球80%，遠比地方債嚴重。又大陸金融資產占GDP比重在2011年為263%，2016年快速上升為467%。其中，銀行資產占GDP為310%，居全球之首；信貸占GDP達25%、家庭債務占GDP為50%、房地產泡沫風險居高不下，若不加以嚴控，恐影響未來的金融改革步調。

(本文刊於2018年12月25日旺報)