在川普不斷以口頭抨擊，警告不要「再次犯錯」地提高利率及金融市場動盪下，美聯準會(Fed)於台灣時間20日凌晨決議宣布升息1碼(0.25%)；這是本年度第4次升息，也是2015年底後第9次升息。目前聯邦基金利率已升至2.25-2.5%，並繼續縮減資產負債表。然而，此舉一則以喜、一則以憂；喜的是意謂美國當前經濟表現仍相當強勁，今年第1季的季成長率為2.2%、第2季上升至4.2%、第3季為3.5%；而勞動市場持續增強，失業率則由1月的4.1%下降至9至11月的3.7%，為1969年以來最低，且非農就業人數維持穩定成長，顯示其就業情況持續改善。就業強勁同時帶動薪資成長、消費同時獲得支撐、零售仍維持穩定成長。美國GDP組成中，以消費項貢獻近7成最高，但也形成較高的通膨壓力；10月分的物價指數年增率已達2.2%、核心通膨則接近2%，讓聯準會升息有充分的依據。而且，聯準會不受川普頤指氣使，無任何政治考量，更能凸顯其獨立超然的地位，值得讚許。而憂的是，S&P500自上次(9月27日)升息至今(12月19日)，跌幅已逾一成三，創今年新低紀錄；不僅如此，其12月跌幅逾7%，更創下近1931年以來12月報酬最差紀錄；且道瓊工業指數連兩個交易日跌掉1,000點，期間跌幅為11.79%，Nasdaq及費城半導體跌幅均超過15%(如表1所列)，進入熊市(bear market)機率上升。
表1 Fed 9月底升息以來美國主要股市跌幅
註：作者自行整理
不過，聯準會於12月5日所發布的褐皮書(Beige Book)顯示，因關稅而帶動的物價上揚現象，對經濟的影響層面愈來愈廣泛。不只如此，聯準會在報告中提到經濟趨緩的次數，也明顯高於前兩個月。這談話意謂，美國經濟目前的成長率的確高於過去成長趨勢，但速度已放緩。所以，這份褐皮書報告中也清楚地預告景氣循環將在明(2019)年來到末階段，未來的升息政策必然會更加審慎(cautious)；因此，此次升息也被視為較溫和鴿派(dovish)。因為一旦升息過快，將損及經濟成長，導致經濟衰退；但若不足，恐加速通膨壓力及資產泡沫。這也正考驗聯準會的應變及決策能力。筆者以為，未來有二個重點可供觀察，茲說明如下。
一、漸進化升息路徑將有所調整
Fed於2015年底開始進行升息循環，在9次的升息後，聯邦基金利率目標區間亦由0.25%-0.5%逐步上升至目前2.25%-2.5%區間(如表2所示)；但要注意的是，原本聯準會所估計的2019年聯邦基金利率中值(median)預估已降至2.9%，2020年及2021年則降為3.1%；若然，則明年升息次數將由3次降至2次，後年則降至1次。換言之，倘景氣明顯消褪，則「每季升息1碼」的漸進化升息路徑將減緩。
表2 美聯準會近年升息幅度與區間
資料來源：作者根據聯準會公布資料整理，https://www.federalreserve.gov
二、經濟成長及金融市場變化將是升息重要關鍵
正如鮑威爾(Jerome Powell)所言，聯準會並沒有明確預設的升息政策路徑(preset policy path)，一切由市場數據來決定(data dependent)。換言之，聯邦公開市場委員會(FOMC)將會持續監看(continue to monitor)明年經濟是否確定「走下坡」，失業率會不會上升；美中貿易戰會不會再度升溫、股市是否走入空頭，以做為未來決定升息與否的重要依據。目前聯準會估計明年美國經濟成長率中位數由2.5%降為2.3%、2020及2021年則維持在2%及1.8%；而各主要國際機構對明年經濟成長預測並不樂觀，如國際貨幣基金會(IMF)於10月8日所發布的《世界經濟展望報告》(WEO)指出，2019年全球經濟成長率也雙雙下調0.2個百分點，預估皆為3.7%。美國的經濟成長率預測為2.5%；且美國貿易赤字將持續擴大、經常帳赤字占GDP的比重，將從2018年的3%擴大到3.4%，這是自2008年以來的最高比例。而中國大陸的經濟成長率則受貿易戰關稅影響會降至6.2%；若貿易戰再升級，未來幾年還可能下降。經濟合作暨發展組織(OECD)在11月的最新報告下調全球經濟成長預估，從原先的3.7%下調至3.5%，OECD認為：「近期的發展顯示全球擴張已經到達頂點，並可能在未來兩年慢下來。」；世界銀行(Word Bank)對全球經濟成長預測僅3.0%、美國為2.5%、中國大陸為6.3%(詳如表3所列)。全球二大經濟體GDP占四成比重，其經濟下行對全球各國影響不言可喻。
表3 2019年全球及主要經濟體成長預測(單位：%)
註：作者根據各機構預測整理
(本文刊於2018年12月20日東森雲論)
表1 Fed 9月底升息以來美國主要股市跌幅
| 指數名稱日期 | 9月27日升息日 | 12月19日 | 期間跌幅(%) |
| 道瓊工業指數 | 26439.93 | 23323.6 | -11.79 |
| NASDAQ指數 | 8041.97 | 6636.83 | -17.47 |
| S&P500指數 | 2914.00 | 2506.96 | -13.97 |
| 費城半導體指數 | 1357.87 | 1127.44 | -16.97 |
不過，聯準會於12月5日所發布的褐皮書(Beige Book)顯示，因關稅而帶動的物價上揚現象，對經濟的影響層面愈來愈廣泛。不只如此，聯準會在報告中提到經濟趨緩的次數，也明顯高於前兩個月。這談話意謂，美國經濟目前的成長率的確高於過去成長趨勢，但速度已放緩。所以，這份褐皮書報告中也清楚地預告景氣循環將在明(2019)年來到末階段，未來的升息政策必然會更加審慎(cautious)；因此，此次升息也被視為較溫和鴿派(dovish)。因為一旦升息過快，將損及經濟成長，導致經濟衰退；但若不足，恐加速通膨壓力及資產泡沫。這也正考驗聯準會的應變及決策能力。筆者以為，未來有二個重點可供觀察，茲說明如下。
一、漸進化升息路徑將有所調整
Fed於2015年底開始進行升息循環，在9次的升息後，聯邦基金利率目標區間亦由0.25%-0.5%逐步上升至目前2.25%-2.5%區間(如表2所示)；但要注意的是，原本聯準會所估計的2019年聯邦基金利率中值(median)預估已降至2.9%，2020年及2021年則降為3.1%；若然，則明年升息次數將由3次降至2次，後年則降至1次。換言之，倘景氣明顯消褪，則「每季升息1碼」的漸進化升息路徑將減緩。
表2 美聯準會近年升息幅度與區間
| 升息日期 | 2015/12/17 | 2016/12/15 | 2017/3/22 |
| 升息幅度[區間] | 0.25%[0.25%-0.5%] | 0.25%[0.5%-0.75%] | 0.25%[0.75%-1%] |
| 升息日期 | 2017/6/15 | 2017/12/14 | 2018/3/22 |
| 升息幅度[區間] | 0.25%[1%-1.25%] | 025%[1.25%-1.5%] | 0.25%[1.5%-1.75%] |
| 升息日期 | 2018/6/14 | 2018/9/27 | 2018/12/19 |
| 升息幅度[區間] | 0.25%[1.75%-2.0%] | 0.25%[2.0%-2.25%] | 0.25%[2.25%-2.5%] |
二、經濟成長及金融市場變化將是升息重要關鍵
正如鮑威爾(Jerome Powell)所言，聯準會並沒有明確預設的升息政策路徑(preset policy path)，一切由市場數據來決定(data dependent)。換言之，聯邦公開市場委員會(FOMC)將會持續監看(continue to monitor)明年經濟是否確定「走下坡」，失業率會不會上升；美中貿易戰會不會再度升溫、股市是否走入空頭，以做為未來決定升息與否的重要依據。目前聯準會估計明年美國經濟成長率中位數由2.5%降為2.3%、2020及2021年則維持在2%及1.8%；而各主要國際機構對明年經濟成長預測並不樂觀，如國際貨幣基金會(IMF)於10月8日所發布的《世界經濟展望報告》(WEO)指出，2019年全球經濟成長率也雙雙下調0.2個百分點，預估皆為3.7%。美國的經濟成長率預測為2.5%；且美國貿易赤字將持續擴大、經常帳赤字占GDP的比重，將從2018年的3%擴大到3.4%，這是自2008年以來的最高比例。而中國大陸的經濟成長率則受貿易戰關稅影響會降至6.2%；若貿易戰再升級，未來幾年還可能下降。經濟合作暨發展組織(OECD)在11月的最新報告下調全球經濟成長預估，從原先的3.7%下調至3.5%，OECD認為：「近期的發展顯示全球擴張已經到達頂點，並可能在未來兩年慢下來。」；世界銀行(Word Bank)對全球經濟成長預測僅3.0%、美國為2.5%、中國大陸為6.3%(詳如表3所列)。全球二大經濟體GDP占四成比重，其經濟下行對全球各國影響不言可喻。
表3 2019年全球及主要經濟體成長預測(單位：%)
| 機構＼區域 | 全球 | 美國 | 中國 | 歐元區 |
| IMF | 3.7 | 2.5 | 6.2 | 1.9 |
| OECD | 3.5 | 2.7 | 6.3 | 1.8 |
| Word Bank | 3.0 | 2.5 | 6.3 | 1.7 |
(本文刊於2018年12月20日東森雲論)