元旦過後，大陸股市首個交易日，A股發生兩次熔斷之後，1月7日再次觸發5%和7%的2檔熔斷機制，累計交易時間僅約15分鐘就提前收市，創下了大陸有史以來的最短交易日。由於熔斷機制未能止跌，反而使股市崩盤，大陸證監會7日晚間被迫宣布暫停實施指數熔斷機制，期能止跌。在大陸股市的暴跌重擊下，與大陸經濟連動性高度相關的台股，難逃重挫命運，亦衝擊全球投資人信心，導致全球股市哀鴻遍野，讓人不禁質疑大陸整體經濟發生了什麼問題？ 企業債務拖累經濟

影響大陸股匯市巨幅波動的經濟因素很多，但我們認為大陸企業債屢創新高，恐怕是引發這波危機的最主要因素。

近年來，大陸在全球產業鏈的角色有顯著的變化，由早期的「代工」、「低價」轉向為「品牌」、「平價」等新發展，再加上大陸企業在這轉型過程中，尋求產業上下游整合、購併與結盟，甚至透過跨國併購、以小併大等手段，提升自身在產業內的競爭力，力圖在全球產業鏈版圖確認新地位與價值。但在企業轉型、整合或併購過程中，企業往往需要大幅舉債始能達成。

大陸企業債務規模大、擴張快、風險高、問題嚴重卻未得到大陸當局應有重視。大陸企業未償還銀行貸款和債券在過去5年大幅上升70%，截至2015年6月底，大陸企業的債務高達16.1兆美元，不僅超越美國成為全球最大的企業債務國，企業債規模更占大陸GDP的160%，是美國的2倍，亦遠高於已開發國家50%至70%的水準。由於大陸整體經濟處在結構調整的階段，經濟面相對不好，經濟成長率不如以往亮眼，難以再維持過去10%以上的高成長，消費需求不足的情況下，產業投資趨同程度又高，各地開始呈現產能過剩，收入回報無法支付債務本息，企業償債能力不足，以借新債還舊債因應，進一步拖累大陸經濟成長與企業獲利。

國際評等機構標普的研究報告指出，未來5年中國大陸企業債將增長77%，至2019年底大陸公司債規模將達到28.8兆美元，約占全球公司債總額的40%。更令人憂慮的是，大陸企業債務1/3到1/4來自於非銀行借貸體系，提供資金給那些難以透過銀行獲得融資的企業借款人，若大陸企業債務未能改善，資金流一旦緊縮，中小企業及產能過剩產業如鋼鐵、面板等企業債務違約的風險加劇，金融體系、非銀行借貸體系也將會遭受波及。

慎防金融危機蔓延

現階段大陸爆發全面金融危機的可能性仍低，但大陸經濟的崛起，不僅對國際經濟情勢變動的影響日愈重要，在兩岸經貿關係日趨密切的情況下，亞洲各國企業與大陸金融市場互動緊密，若大陸政府無法提出有效措施改善企業債疑慮，大陸股匯市狀況難以樂觀，黑天鵝事件層出不窮，一旦出現金融市場的危機，勢將透過蔓延效果，危及整個亞洲區域金融市場。

面對大陸企業債危機，大陸政府應正視企業債務的潛在危機，並思防範之道。建議一是成立民間借貸登記服務中心、民間資本管理中心，規範民間資本，並拓寬民間資本出路與中小企業金融服務；二是規範發展信用評等機構，落實信用調查機制；三是落實企業的公司治理，加強企業資訊揭露，期發生優幣驅逐劣幣。我國政府與金融業者也應隨時注意大陸金融系統性風險、企業債務過高的變化或警訊債，在風險可承受範圍內，適時調整營運策略，才能避免台灣金融體系遭受重擊。

(本文發表於2016年1月14日旺報論壇廣場)