一如預期，美聯準會（Fed）於本月16日宣布升息１碼、聯邦資金利率由0.25%升至0.5%。終結長達7年幾近零利率的政策。而繼上月人民幣確定「入籃」後，中國人行下屬的中國外匯交易中心（CFETS）近期發布「CFETS人民幣匯率指數」，指數的編製係按國際貿易得出的權重來衡量人民幣兌13種貨幣的表現，美元權重最高，為26.4%，其次為歐元（21.4%）和日圓（14.7%）。並以2014年12月31日為基期，基期指數為100點。

美元獨強左右全球

究竟，中國人行發布這指數的真正動機為何？在Fed升息後，美元走強下，人民幣若與美元脫鉤，是否更趨於貶值？而一向與大陸貿易依存度甚高的亞洲國家，其貨幣是否也將跟著競貶？誠然，一場貨幣競貶大戰將難以避免。

就動機論來看，人行自2005年啟動人民幣匯改後，放寬人民幣的波動區間。而以美元為中心的匯率制度，讓美元獨強幾十年，也左右全球的貨幣政策；特別是2008年金融海嘯後，Fed實施QE救經濟，但這種以鄰為壑的政策卻讓亞洲貨幣波動不已。

近幾年，中國不僅躍居全球第二大經濟體，人民幣國際化進程加速，在人民幣「入籃」後，更直接宣告，中國將擠進全球經濟強國之列，人民幣與美元脫鉤應是遲早的事。所以，人行表示「人民幣匯率不應僅以美元為參考」，並稱匯率要綜合反映一國對多國的貿易與投資情況。

在Fed升息後，人民幣走勢備受關注，大陸經濟成長減緩，而過去盯住美元的結果造成人民幣實際有效匯率大幅升值，嚴重影響出口；為了讓人民幣匯率與貿易結構更密切掛鉤，人行藉由與美元脫鉤，加速人民幣貶值救出口意圖明顯。詳言之，人行自8月11日讓人民幣大幅貶值3%，啟動新一波匯改以來，貶值聲浪不斷；截至12月17日，在岸人民幣即期匯價收盤價為6.4837，已連續第十天貶值，創下四年半新低。

國際金融協會（IIF）發布最新報告指出，2015年中國資本外流將超過5千億美元。Fed升息後，將加速資金回流美國，加上第四季經濟仍不確定，民眾將更多儲蓄資金移往國外等多重因素影響下，人民幣將更趨貶值。

一年多來，Fed升息與否已造成金融市場動盪不安；預期在後升息時代，其他主要國家將續採量化寬鬆政策，金融市場波動恐無法平復。特別是新興市場在美國QE退場後，美元獨強，流動性風險加劇，復以原物料大跌後，人民幣持續貶值等因素衝擊下，經濟更顯不振；用匯率貶值救出口，改善經濟早已是常態，貨幣競貶大戰也於焉形成。《金融時報》曾針對107個新興國家作研究，新興市場貨幣貶值使全球進口減少，卻無法帶動出口增加，傷害全球貿易，並損及經濟成長；結果，全球都是輸家。

緊盯各國匯率變動

在美國經濟走穩、通膨率漸升及失業率下降的情況下，未來採取升息循環的可能性極高。新興市場在貨幣貶值下，資金加速外逃、資產出現泡沫。

人民幣漸與美元脫鉤，波動將更為擴大；若然，在各國央行貨幣與匯率政策救經濟不同調下，經濟與金融市場的不確定性擴大，亞洲貨幣競貶大戰可能一觸即發；對於以出口導向的台灣，匯率變動的影響舉足輕重，除了盯住美元外，人民幣及競爭對手國的匯率變動更不容忽視。

(本文刊於20151223旺報)