2008年金融海嘯和全球不景氣源自美國的房價崩盤，當時美國標普／凱斯席勒（S&P Case-Shiller）二十大城市房價指數從2000年的100點，在低利率的推助下，一路飆升到2006年206.6點，才開始走向下跌，然後引起一連串的金融危機。房價在2009年已回跌至140.8點，直到2012年後才稍見起色。但可怕的是，同樣這個房價指數，同樣在寬鬆貨幣和低利率的推助下，現在已經回升到179點，離當初崩盤的最高點只差百分之十三。這是天大的警訊！
房市是經濟復甦的火車頭，房市回升可以帶動鋼鐵、營建、建材、家具、仲介服務等行業興盛，讓一系列相關輕重工業、運輸業、服務業產出增加、銷售增長、促進就業，進一步帶動民間消費與投資，擴及其他產業，增加經濟成長，因此房市是美國復甦的重要動力之一。
但房市的擴張應以穩健步伐，在「正常」的金融環境下進行才健康，如果是靠創造另一個房市泡沫來維生，只是吃止痛藥而已。聯準會6年來3波量化寬鬆已經在金融市場挹注超過4兆美元，且2008年12月至今一直維持0%到0.25%的超低利率，迅速為房市復甦疊加新的泡沫元素。美國房市此波欣欣向榮的背後，有多少是實質需求？還是飲鴆止渴？
吃多了止痛藥，要戒掉很難。聯準會升息太早或太快，都會怕好不容易回溫的經濟會再度回到通縮邊緣，面臨衰退。另外歐洲和大陸經濟情況都不穩定。美國聯準會最後一次宣布升息是距今9年前的2006年6月，但只維持了很短的時間，至於再上一波，就是超過15年前了。在長期吃止痛藥的情況下，如今無論在IMF或各國央行，維持寬鬆貨幣政策、緩步升息的鴿派言論都占上風。
在聯準會內部，也為升息時機爭論不休，鷹派認為目前失業率低於6%，就業快速增加，可以馬上開始升息，但是17日會議結果顯示，聯準會將維持目前利率水準，直到整體情勢更穩定。主席葉倫稍後表示，聯準會可能會在9月、12月或明年3月首次升息，幅度為1碼，未來升息速度可能比外界預期緩慢。
我們認為，即使有通縮的風險，聯準會仍應盡快開始升息。如果等到房地產走向泡沫化，金融海嘯的歷史將重演。如同《經濟學人》所說，先進國家已無力量再應付一次衰退。這些國家在這些年來使用前所未有的寬鬆貨幣及超低利率，可說已經用盡手段；2007年以來先進國家平均政府舉債占GDP比超過50%，評等低的國家未來舉債更形困難。當貨幣政策和財政政策迴旋空間同時縮水，下一次衰退將是難以挽救的災難。
《經濟學人》分析得很對，可惜給的藥方不對。該雜誌建議各國政府，追求成長比縮減開支更能讓債務減少，應該繼續寬鬆政策。這樣的建議等於是說，一定要繼續吃止痛藥和麻醉劑，到完全沒有通縮威脅為止。而《經濟學人》所謂的通縮，和各國央行所定義的通縮一樣，都是指消費者物價下跌，或上升幅度很小。
不幸的是，影響資源移動的，不止是消費者物價，而是資產價格。消費者物價即使沒有上漲，當房價過度膨脹時，人力和資本都會往房地場市場移動，而且一般人購屋的能力直線下滑。如果再加上投機活動所帶動的資源使用，等於全國有一大堆資源都在從事金錢遊戲，而且一起往泡沫破滅方向前進。
真正的問題在於多數西方國家政府在選票壓力下，似乎已經沒有不吃止痛藥的自由，否則政府會垮台。照理講，貨幣政策至少需要有半年以上的消化期，才可以奏效。所以，貨幣政策的制訂，應當是基於對後市經濟的預測。但是目前很奇怪的現象是，政治人物也好，央行總裁也好，電視名嘴也好，都是看最新發布的，也就是已經發生的指數，來決定他們的反應。如果公共政策再這樣走，就不需要專業了，也不需要預測了，只要看新聞標題就可以做決定。
在這種情況下，政策寬鬆容易，緊縮難上加難。為了避免停吃止痛藥所帶來的政治後果，大家拚命繼續吃止痛藥。我們希望未來不要再繼續這樣下去；美國作為世界經濟龍頭，有責任也有義務要終結寬鬆亂象，早日讓貨幣政策回復到正軌，讓利率回復到正常水準。
(本文刊登於104年6月25日中國時報論壇)
房市是經濟復甦的火車頭，房市回升可以帶動鋼鐵、營建、建材、家具、仲介服務等行業興盛，讓一系列相關輕重工業、運輸業、服務業產出增加、銷售增長、促進就業，進一步帶動民間消費與投資，擴及其他產業，增加經濟成長，因此房市是美國復甦的重要動力之一。
但房市的擴張應以穩健步伐，在「正常」的金融環境下進行才健康，如果是靠創造另一個房市泡沫來維生，只是吃止痛藥而已。聯準會6年來3波量化寬鬆已經在金融市場挹注超過4兆美元，且2008年12月至今一直維持0%到0.25%的超低利率，迅速為房市復甦疊加新的泡沫元素。美國房市此波欣欣向榮的背後，有多少是實質需求？還是飲鴆止渴？
吃多了止痛藥，要戒掉很難。聯準會升息太早或太快，都會怕好不容易回溫的經濟會再度回到通縮邊緣，面臨衰退。另外歐洲和大陸經濟情況都不穩定。美國聯準會最後一次宣布升息是距今9年前的2006年6月，但只維持了很短的時間，至於再上一波，就是超過15年前了。在長期吃止痛藥的情況下，如今無論在IMF或各國央行，維持寬鬆貨幣政策、緩步升息的鴿派言論都占上風。
在聯準會內部，也為升息時機爭論不休，鷹派認為目前失業率低於6%，就業快速增加，可以馬上開始升息，但是17日會議結果顯示，聯準會將維持目前利率水準，直到整體情勢更穩定。主席葉倫稍後表示，聯準會可能會在9月、12月或明年3月首次升息，幅度為1碼，未來升息速度可能比外界預期緩慢。
我們認為，即使有通縮的風險，聯準會仍應盡快開始升息。如果等到房地產走向泡沫化，金融海嘯的歷史將重演。如同《經濟學人》所說，先進國家已無力量再應付一次衰退。這些國家在這些年來使用前所未有的寬鬆貨幣及超低利率，可說已經用盡手段；2007年以來先進國家平均政府舉債占GDP比超過50%，評等低的國家未來舉債更形困難。當貨幣政策和財政政策迴旋空間同時縮水，下一次衰退將是難以挽救的災難。
《經濟學人》分析得很對，可惜給的藥方不對。該雜誌建議各國政府，追求成長比縮減開支更能讓債務減少，應該繼續寬鬆政策。這樣的建議等於是說，一定要繼續吃止痛藥和麻醉劑，到完全沒有通縮威脅為止。而《經濟學人》所謂的通縮，和各國央行所定義的通縮一樣，都是指消費者物價下跌，或上升幅度很小。
不幸的是，影響資源移動的，不止是消費者物價，而是資產價格。消費者物價即使沒有上漲，當房價過度膨脹時，人力和資本都會往房地場市場移動，而且一般人購屋的能力直線下滑。如果再加上投機活動所帶動的資源使用，等於全國有一大堆資源都在從事金錢遊戲，而且一起往泡沫破滅方向前進。
真正的問題在於多數西方國家政府在選票壓力下，似乎已經沒有不吃止痛藥的自由，否則政府會垮台。照理講，貨幣政策至少需要有半年以上的消化期，才可以奏效。所以，貨幣政策的制訂，應當是基於對後市經濟的預測。但是目前很奇怪的現象是，政治人物也好，央行總裁也好，電視名嘴也好，都是看最新發布的，也就是已經發生的指數，來決定他們的反應。如果公共政策再這樣走，就不需要專業了，也不需要預測了，只要看新聞標題就可以做決定。
在這種情況下，政策寬鬆容易，緊縮難上加難。為了避免停吃止痛藥所帶來的政治後果，大家拚命繼續吃止痛藥。我們希望未來不要再繼續這樣下去；美國作為世界經濟龍頭，有責任也有義務要終結寬鬆亂象，早日讓貨幣政策回復到正軌，讓利率回復到正常水準。
(本文刊登於104年6月25日中國時報論壇)