金管會主委曾銘宗上任後，一改過去「除弊有餘、興利不足」的觀感。他除了大幅鬆綁法規及業務、創造有利的競爭條件，也帶領金融業競逐亞洲盃。其積極開放的作為，也獲得業界不少認同的掌聲。曾主委曾任國安基金操盤手，護盤經驗豐富，對於提振台股量能自有一套定見。殆自去年開始至今，他陸續祭出振興股市四箭，包括：開放券商自營部位在漲跌停板時可進出股票、擴大平盤以下可融券及借券檔數、再者是開放現股雙向當沖、第四支箭則是放寬信用交易措施。

坦然言，去年上市櫃公司獲利成長較前年多達五成，績效相當優異，加上多頭總司令的用心，台股理應牛氣沖天才是，唯投資人不賞臉。由交易所資料顯示，今年1至9月股市交易量平均1244億元、而8月降至1137億元、9月更下降為1011億元、10月初有多個交易日尚不及七百億，足見台股交易量已明顯萎縮。加權指數亦由9月1日盤中最高的9532點66跌至9月30日的8860.17的盤中最低點；不僅大部分散戶虧損，更直接衝擊券商的獲利。據統計，我國證券商在2012年的營收達新台幣三千多億元；證券投資信託事業營收則為二百多億元，近四年的營收年複合成長率（CAGR）不及百分之二，證券業只能無奈地透過裁員及縮減分行慘淡經營。眼看大戶條款及滬港通實施在即，在法人不看好，加上服貿協議卡關下，令人不免憂心台股、甚至證券業的未來。

平情而論，量是價的先行指標，而影響股市成交量的長短期因素不一而足，學界也有諸多實證研究。綜合來說，包括經濟面及非經濟面因素。質言之，曾主委的振興股市四箭能否對症下藥並且奏效，仍有疑慮。以筆者淺見，有四個較為重要的方向值得觀察。

一、證所稅（大戶條款）是否顯著衝擊：有研究針對近二十年中，台股重大事件對成交量的影響程度做問卷分析，在其列舉的十多項的重大事件中，證所稅僅在短期的宣告效果較為顯著，但對大戶所造成的長期陰影，恐難平復；市場人士大多主張重新檢討存廢，在經過二次修正後，明年起將實施大戶條款；即一年內出售上市櫃公司股票金額合計達十億元以上的「大戶」要納入課稅，未達十億者則證所稅為零，業界普遍認為有負面影響。

二、外資動向：外資持股占上市公司市值達三成七、交易量則占四分之一，對於台股具有相當大的影響力；特別是重量級權值股－台積電，外資持股高達七成五以上。因此，外資在台股不僅舉足輕重，其動向足可謂動見觀瞻。

三、金融帳外流的影響：我國金融帳於去年的淨流出為441億美元，其中最大的流出項是居民對外證券投資及對外直接投資淨流出二項。此項因素是否直接影響股市成交量，應進一步做評估。

四、滬港通的排擠效應：滬港通將於月底啟動，不僅可讓大陸資本市場進一步融入國際市場，又同時向法人及散戶開放，將有助於滬港股市的流動性、並加速人民幣國際化。滬港通開戶雖然嚴格，但對國際資金絕對有磁吸效應，特別是外資大戶可能會藉此調整兩岸三地的投資比重，是否排擠台股資金，亦應密切觀察。

為避免台股邊緣化，進而讓四箭能畢其功於一役，除了要評估上述幾個因素影響外；台股大三通（港星通，台英通，台日通）應及早啟動；此外，是否爭取滬台通亦應儘快評估；而加速證券市場自由化與國際化腳步，為台股創造更有利的條件，更是刻不容緩。

(本文刊載於2014年10月17日 工商時報)
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