人民幣自2005年重啟匯改以來，升值幅度已超過30%，原以為會順勢升值，然自今年2月中以來卻一反常態地一路走貶，在上月底最低曾跌至6.18美元，寫下8個月來新低。究竟，這波人民幣貶值的真正原因為何？對中國經濟造成那些衝擊？對台灣經濟有何影響？人民幣還能繼續投資？未來動向如何？頗值探討。

首先是對人民幣的貶值眾說紛紜，猶如去年中錢荒事件的翻版；但筆者認為可由2個面向來解釋，一是非經濟面的因素，就是人民銀行那隻「看得見的手」干預。

目的之一是要打擊押注人民幣持續升值的短線套利者，因為這些投機者習以為常地運用借出（放空）低利貨幣，去買（做多）高利貨幣，進行槓桿操作來套利，破壞市場機能。另一目的是人行想藉由擴大人民幣匯率的彈性和波動區間，以早日實現國際化的目標。

若由經濟面因素來觀察可知，中國近年來的出口貿易額下降，也直接影響了匯率走貶，藉由貶值有助於出口的改善，再者是人民幣走貶後，不動產市場投資者可能會退出市場。

同時，海外湧入大陸房地產的資金也會流出中國，加速人民幣貶值速度，而美國QE逐步退場，資金回流到美國亦難辭其咎。

此波人民幣重貶衝擊中國，台灣會連帶受到波及？對中國經濟而言，人民幣若中長期走貶，則對外經濟及經濟政策的影響與衝擊應該是不小，理由是進口成本增加及影響投資信心，最終打擊經濟。進一步言之，中國大陸有50%的原油依靠進口，油價上升必然會帶動物價上漲，也增加企業成本，進而影響產出及民眾的消費意願。另一方面，不動產資金的退潮，住房銷售與價格一旦下降，其融資成本亦會上升，提高了房地產企業的負債率，可能導致企業資金鏈斷裂。

無獨有偶，近期中國官方製造業採購經理指數PMI及匯豐中國製造業PMI數字均不理想，顯示其製造業有萎縮現象，更加深了人民幣的悲觀預期。

若因人民幣貶值造成中國經濟的衰退，台灣亦難置身事外，因為台灣對大陸的依存度仍高達40%，對出口相當不利，但央行的外匯存底中僅少量人民幣，倒無影響。

國銀自去年2月6日開辦人民幣業務以來，截至1月底，存款餘額已高達2145億人民幣，顯示投資人對人民幣抱持很深的升值期待，想藉此賺取利差及匯差。據悉，在這波貶值聲中，不少投資人更是逢低買進，絲毫無所畏懼，熟不知風險已悄然來襲。

許多專家指出，人民幣中長期應不會趨貶值，人行在清理投機客告一段落之後，人民幣應會回歸基本面。李克強近日亦在兩會中首次為今年經濟成長訂下7.5%左右目標，倘經濟成長能持續，人民幣中長期趨勢仍無疑慮，只是升值幅度不可能像過去那種走勢了。

但筆者要提醒投資人，雖人民幣中長期看升，但許多陸企及短線套利者面臨重大虧損已是事實，做好資產配置及風險管理是有其必要的。此次事件反映了幾點事實，人民幣要走國際化，未來的波動幅度加劇將是正常的現象，無需過度臆測；但投機套利者必須認真，未來挨打的機率將提高。

(本文刊載於2014年3月12日旺報)
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